2026年の市場調整の真実 — イラン戦争、歴史的文脈、S&P 500の買い場

TL;DR NASDAQが10月高値から12%下落し、S&P 500は5週連続の下落となった。イラン紛争は市場の予想より長期化する可能性が高い。S&P 500で5,950ポイント（PER 18.6倍）が積極的な買い場と見ている。

S&P 500が5週連続で下落した。2022年の弱気相場以来、最長の連続下落だ。

テック中心のNASDAQは10月高値から12%下落。S&P 500は2月の高値から9%下げ、正式な調整局面（10%下落）まであと1ポイントに迫っている。グロース株の被害はさらに深刻だ。AI ETF（AIQ）は14%、サイバーセキュリティファンド（CIBR）は22%、ソフトウェア銘柄群は5か月で31%が蒸発した。

調整は正常だ — 問題は期間

40年以上のデータを振り返ると、毎年少なくとも1回は5〜10%の下落が発生している。

ゴールドマン・サックスの調査によれば、第二次世界大戦以降、10%以上20%未満の本格的な調整は26回あった。平均下落幅は約14%、持続期間は4か月だった。この数字が今のポートフォリオ縮小の痛みを消してくれるわけではないが、適切な条件が揃えば回復が早いという歴史的根拠にはなる。

今回の調整を特異にしているのはイランだ。

イラン変数：市場が過小評価しているリスク

NASDAQの下落は実は11月から始まっており、ソフトウェアの売り圧力は年初から続いている。これはイランだけの問題ではない。しかしイラン紛争が原油価格とインフレを押し上げ、消費の縮小、FRBの利下げ停止、景気停滞という連鎖反応を引き起こしている。

トランプ大統領は当初3〜6週間の作戦を見込み、4週目に入った今、交渉を推進している。だが地政学的に分析すると、この状況はずっと長引く可能性がある。

現在ペルシャ湾に展開する5,000人は打撃部隊であり、占領部隊ではない。カーグ島（イランの石油輸出の90%が通過）やケシュム島（ホルムズ海峡の要衝）への急襲は理論上可能だが、カーグ島はマンハッタンの半分以下の大きさだ。数千人を配置すれば報復ミサイル攻撃の標的になる。国防総省が1万人の追加配備を検討しているが、死傷者リスクが指数関数的に高まるだけだ。

歴史的先例がより示唆的だ。1979年のイラン人質事件で、アヤトラは66人の米国人人質を444日間拘束した。もっと早く交渉できたにもかかわらず、カーター大統領を無力化するためにレーガン就任日まで引き延ばした。今日のイランは打ち負かされてはいるが、崩壊していない。この状況を長引かせるほど原油価格が上がり、中間選挙に向けたトランプの政治的負担が増すことを知っている。11月まで7か月間持ちこたえるのは十分に現実的なシナリオだ。

このリスクは現在の株価に反映されていない。

ファンダメンタルズは依然として強い

地政学的な不透明感にもかかわらず、業績見通しは堅調だ。アナリストはS&P 500企業の今年の利益成長率を17%、第3四半期には20%と予想している。昨年の予算法案による数千億ドル規模の減税が家計と企業の両方を刺激するはずだった。イラン紛争がなければ、この調整は浅く短いもので終わっていただろう。

20%の利益成長は稀なことだ。そのような業績環境で市場が下落しているのは、純粋に地政学的不確実性によるものであり、ビジネスファンダメンタルズの悪化によるものではない。

雇用とFRB：相反するシグナル

金曜日の雇用統計が重要な変数だ。先月は予想外に92,000人の雇用が純減した。今月のコンセンサスは+45,000人で、改善はしているが依然として弱い労働市場を示している。

逆説的だが、弱い雇用統計は株式市場にとってむしろ好材料になり得る。FRBが利下げモードに戻る後押しになるからだ。直近のCPIでインフレ率が3%を超え、市場はFRBが少なくとも来年9月まで据え置くか、利上げすらあり得ると見ている。

FRBは二つの責務 — 物価安定と雇用保護 — の間で板挟みになっている。高インフレと弱い労働市場の間で、雇用を守る側に傾き利下げを選ぶ可能性が高いと見ている。

S&P 500の買い水準

S&P 500の10%調整ラインは6,300ポイントで、今週か来週には到達する可能性が高い。イランで大きな進展がない限り、注目すべきは5,950ポイントだ。

高値から15%の下落水準だ。アナリストがS&P 500企業の今年の累積EPSを319ドルと見込む中、5,950ポイントはPER 18.6倍に相当する。これは直近5年・10年のS&P 500平均PERを明確に下回る水準であり、歴史的に良好なリターンが期待できるバリュエーションだ。

FAQ

Q: 全部売って現金にすべきですか？ A: 全量売却してタイミングを計ると、リバウンドも逃します。S&P 500が下がるたびにポジションを増やすドルコスト平均法が、過去の調整局面で最も効果的でした。

Q: イラン紛争は2022年のようなベアマーケットに発展しますか？ A: 可能性は低いです。2022年は高インフレ＋積極的利上げが同時に作用した構造的下落でした。現在は利益成長率が17〜20%と強く、FRBにも利下げ余地があります。イラン情勢が急激に悪化しない限り、10〜15%の調整範囲で収まる可能性が高いです。

Q: 原油価格の上昇はいつまで続きますか？ A: ホルムズ海峡のリスクが残る限り、地政学的プレミアムは維持されます。イラン情勢が実質的に緩和されるまで、1バレルあたり10〜15ドルの上乗せが続く可能性があります。