チポトレ(CMG) -34%、今が買い時か？ — 価格 vs 価値の分析

チポトレ33ドル。時価総額430億ドル。1年で34%下落。

好きな企業と良い投資は全く別の問題だ。個人的にチポトレの大ファンで、ほぼ毎日食べている。だがこの株はまだ持っていない。理由は単純で、価格が私の考える価値より高いからだ。

「好きな企業を買え」という格言がある。私はこの格言は危険だと思う。どんなに素晴らしい企業でも、間違った価格で買えば悪い投資になる。

チポトレに何が起きているか？

25〜35歳の消費が大幅に減少した。インフレ、ガソリン高、イラン戦争の不確実性が外食から自炊への移行を加速させている。チポトレ自身も今年の業績見通しを複数回下方修正した。

だが企業自体の方向性は依然として強い。今年350店以上の新規出店を進め、国際展開を推進し、テクノロジー投資で店舗運営効率を向上させている。

財務分析 — 数字は健全か？

指標	数値
時価総額	430億ドル
負債	約50億ドル
直近1年FCF	15億ドル
5年平均FCF	11.7億ドル
PEG比率	0.8

外食チェーンとしては負債は控えめ。FCFは5年平均を上回り、純利益とFCFがほぼ同水準。店舗を拡大し続ける資本集約型ビジネスとしては注目に値する。

最も注目すべきは利益率の推移だ。

期間	利益率
10年平均	9.3%
5年平均	11.9%
直近1年	12.88%

時間とともに利益率が改善している。店舗を増やしながら利益率が上昇するということは、新規店舗が高い資本収益率を達成している証拠だ。拡大が価値を創出している。

アナリスト予測とDCF分析

アナリストはEPSが4年間でほぼ2倍に成長すると見ている。1.23ドルから2.35ドルへ。利益成長率は年14〜20%。売上成長率も年10〜12%の二桁を維持する見通しだ。

10年DCF分析の前提:

前提条件	保守的	基本	楽観的
売上成長率	5%	9%	13%
利益率	10%	12%	14%
将来P/E	18x	22x	26x

現在の株価33ドル基準:

• 保守的適正価格: 18ドル
• 基本適正価格: 33ドル
• 楽観的適正価格: 61ドル

基本仮定で適正価格が現在株価とほぼ同じ。これはチポトレが「割安」という意味ではない。基本仮定が正しければ年間約9%のリターンが期待できるということだ。

それで今買うべきか？

まだだ。28ドル付近から本格的に検討する予定だ。

そこからキャッシュ・セキュアード・プット売りでさらに低い価格での参入も検討している。その価格に到達しなければ？それはそれで構わない。企業が好きだからといって追いかけ買いするのは、自分を危険にさらす道だ。

価格は支払うもの。価値は受け取るもの。価格が価値を下回るときにのみ取引は成立する。そしてどれだけ下回る必要があるかは、各自の状況による。

パーソナルファイナンスはファイナンスよりパーソナルだ。リスクなしで年4〜5%に満足できる人と、積極的に資本を運用する必要がある人の基準は当然違う。どちらが正しいということではない。