ジェイミー・ダイモンが「この価格では株を買わない」と言った理由

米国で最も力のある銀行家が「この価格なら結構です」と言った

JPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモンCEOが、現在の価格水準では株式も長期国債も買わないと述べました。

彼が率いるJPモルガンは資産5兆ドルに迫る米国最大の銀行です。ダイモンはその巨大な船を20年近く操縦してきており、年俸は4,300万ドル前後とされています。大統領や各国首脳と直接向き合う立場にあり、何より毎日、数百万人の顧客の消費・借入・延滞・預金が彼の銀行を通過しています。経済の毛細血管を最も鮮明に見られる席に座っている、ということです。

ちなみに長期国債とは、政府にお金を貸す契約のことです。つまり米国最大の銀行のトップが、米国株も買いたくないし、米国政府にお金を貸すのも嫌だと言ったわけです。今の値段では。

しかし彼は「暴落が来る」とは一度も言っていない

見出しがちょうど落とした部分であり、私はここが今回の発言の本質だと考えています。

ダイモンは経済が依然としてかなり底堅いと述べており、すぐに暴落が来るとは予想していないとも言っています。彼の警告ははるかに繊細で、だからこそはるかに実用的です。要点はこうです。リスクは水面下で静かに積み上がっているのに投資家はそれを見ておらず、今支払えと求められている価格には、何かが狂う余地がまったく残されていない。

彼はこれをプレートテクトニクスに例えました。表面は静かなのに、その下では圧力が溜まり続けているというのです。

これは暴落の予言ではなく、価格に対するリスクの警告です。この二つを区別できないことが、個人投資家が最も頻繁に犯す間違いだと私は思います。「ダイモンが警告した→売らなければ」という反応は、彼が言ってもいないことに反応しているだけです。

プレート1:限界に近づく債務

第一のリスクは債務です。米国を含む世界各国の政府は、税収より遥かに多くを支出し、その差額を毎年借りて埋めています。

ダイモンの指摘はシンプルです。これは永遠には続かない。借り続ければインフレを押し上げ、最終的には債券市場で事故が起きます。そうなると金利は、人々が想定しているよりずっと高く跳ね上がります。

金利とは結局のところお金の値段です。金利が跳ねれば、家を買う人の負担が増え、企業が借りて成長するコストが増え、政府自身が利払いする費用も膨らみます。そして決定的なのは、安全な債券がリスクの高い株式より魅力的に見え始めることです。この組み合わせが、割高な市場の足元の絨毯を丸ごと引き抜きます。債券利回りがどこまで行き得るかについては2026年の債券利回り急騰が投資家に送るシグナルで詳しく扱いました。

さらに各国は国防費を大幅に増やしています。債務の上に債務を積んでいる最中です。

プレート2:危険な世界に生きている

第二は地政学です。ウクライナと中東では今この瞬間も戦争が続いています。

ダイモンが特に警戒するのは、イランのような産油地域で新たな衝突が起きるシナリオです。そうなればエネルギー価格が急騰し、新しいインフレの波が経済をもう一度直撃します。加えて米中対立は、世界貿易の土台に入った恒久的な亀裂のように残り続けています。

地政学リスクは確率を計算できないという理由で常に割り引かれます。私はそれこそがこのリスクの危険な点だと考えます。全員が無視することで合意したリスクは、実際に起きたとき価格にまったく織り込まれていません。

プレート3:粘着的なインフレと割高な株価

三つ目が投資家に最も直接的に効いてきます。

ダイモンは現在を1970年代に例えました。インフレが消えず、痛みを伴う高水準に何年も居座った時代です。彼は関税が物価をさらに押し上げると見ています。関税は輸入品にかかる税金ですが、企業はそれを飲み込みません。消費者にそのまま転嫁します。税金であると同時にインフレでもあるわけです。

そして投資家にとって最も重要な一節。株価はこれらのリスクを一切反映していない水準まで上がってしまっている、ということです。平たく言えば、嵐が静かに近づいているのに、株価は快晴を前提に値付けされています。彼は債務サイクルがついに転換したとき、損失は「人々が予想するより大きくなり得る」とまで述べました。

暴落はいつもそうやって来ます。予想していなかったことが実際に起きるときに。バリュエーションがすでにどれほど負担の重い水準かはS&P 500の割高と失われた10年リスクにまとめてあります。

ダイモンが本当に不快に思っていること

3つのリスクよりも彼を不快にさせているのは、投資家の態度です。

数年間の驚異的なリターンを経験した結果、人々が危険そのものに鈍感になったということ。どんなリスクが出てきても大したことではないと肩をすくめて通り過ぎます。無理もありません。過去15年がそう教えてきたのですから。銀行が次々と破綻していたときですら、数か月後には何事もなかったように過ぎ去りました。

彼の経験上、その心地よさと静けさこそが、人々が不意打ちを食らう瞬間です。

同じ週、正反対の声

そしてこの話で私が最も示唆的だと思う部分。

ダイモンがこの警告を出したまさに同じ週に、別の巨大銀行ウェルズ・ファーゴのCEOはほぼ正反対のことを言いました。自分は米国に対して「非常に強気だ」と。

地球上で最も力のある銀行家の二人が、同じ市場を見て、同じ週に、完全に反対の結論に達したわけです。どちらか一方は最終的に大きく間違えることになります。それが市場です。暴落を警告する天才がいれば、トラックを横付けして買えと言う天才も必ず同じ部屋にいます。つまり肩書の重さでポジションを決める人は毎回負けるということでもあります。

私がこの警告から実際に受け取ったもの

私はダイモンの発言を売りシグナルとしては読みません。売りシグナルとして読んだ瞬間、その人はタイミングゲームに入ったことになり、当のダイモン本人がそのゲームはやらないと言っています。

私が受け取ったのは一つだけです。今の価格には間違える余地がない、ということ。

3つのプレートのうちどれか一つが動くだけで、快晴を前提に値付けされた価格は修正を迫られます。だから今やるべきことは市場から逃げることではなく、自分が支払う価格を計算し直すことです。持ちたい企業のリストと、それぞれに喜んで払える価格を、何も燃えていない今のうちに紙に書いておくこと。

準備は予測に勝ちます。毎回そうです。