大型テック株IPOの不都合な真実：FacebookからSpaceXまで

2012年5月、誰もがFacebookを欲しがった

当時、史上最大のテック株IPOでした。株価は38ドルで始まり、投資家たちは我先にと買い注文を出しました。そして株価は下がりました。下がり続けました。初日に購入した投資家が元本を回復するまでに1年以上かかりました。

もちろんFacebookは最終的に大成功を収めました。しかし私たちは10年間保有し続けた人だけを称え、38ドルで買って20ドルでパニック売りした人々のことはほとんど語りません。

SpaceXの6月12日IPOを前に同じパターンが繰り返されているため、大型テック株IPOの歴史を振り返る価値があると考えています。

IPOの仕組み：誰が先に入るのか

IPOの構造を理解すると、個人投資家がなぜ構造的に不利なのかが見えてきます。

SpaceXのディールを主幹事として率いるGoldman Sachsと他の23銀行は、アナリストではありません。彼らの仕事は「ロードショー」と呼ばれるツアーで、世界最大の機関投資家の前で株式を可能な限り魅力的に売り込むことです。それが文字通り彼らの職業です。

重要なポイントはここです。個人投資家が上場初日に株を買う時点で、大手ヘッジファンドやベンチャーキャピタルは既に取引開始前のより低い価格で配分を受けています。興奮して初日に購入する瞬間、あなたはより安く買った人々の出口戦略になっているのです。

Uberと忘れられた4年間

2019年のUber IPO。世界中の誰もがUberを使っていました。「当然の」投資先に見えました。

上場初日から株価は下落。初日に購入した投資家がプラスに転じるまで4年かかりました。「間違いない」と思った投資で、4年間マイナスを抱え続けたということです。

数字が語る不都合な真実

IPO投資の歴史的データは、多くの人が聞きたくないパターンを示しています。

指標	数値
10年後に株価が上昇しているIPO銘柄の割合	29%
大型テック株IPOの20年平均リターン	約490%
同期間のS&P 500リターン	約800%

過去20年間で最も注目を集めた大型テック株IPOだけを選んで投資しても、単純にインデックスファンドに入れて放置したのと比べてリターンが低かったのです。市場で最もスリリングな投資が、最も退屈な投資に平均で負けていたということです。

ロックアップ満了：本当のリスクが来るタイミング

IPO投資で最も過小評価されているリスクがロックアップ満了です。

企業が上場すると、内部者 — 創業者、初期従業員、ベンチャーキャピタル — は一定期間（通常180日、約6ヶ月）株式を売却できません。この期間が終了すると、1株数セントで取得した株式を持つ内部者が一斉に市場に売りを出します。株価下落はほぼ必然です。

SpaceXの場合、マスク自身は366日（標準の2倍）のロックアップに同意しています。これは前向きなシグナルです。しかし他の内部者の180日ロックアップが解除される時点には依然として注意が必要です。

Googleだけが例外だった理由

30年間のIPO観察の中で、上場初日から購入して後悔がなかったのは、2004年のGoogleただ一つです。

理由は明快です。Googleは上場時点で既に利益を上げており、既に市場を支配していました。ビジョンではなく実績で証明された状態での上場でした。

SpaceXはこの基準でいえば、GoogleよりもFacebookやUberに近い位置にあります。売上187億ドルに対し50億ドルの損失を出し、自社のS-1提出書類で「将来的に収益性を達成できない可能性がある」と記載している企業です。

興奮は退職資金を作ってくれない

IPOの歴史が教えてくれる教訓は一つです。興奮は投資戦略ではないということ。

SpaceXは世代で最もスリリングなIPOかもしれません。ミッションは実在します。しかし30年分のデータは、最も興奮するIPOでさえインデックスファンドに劣後してきたことを示しています。基本 — 確定拠出年金の最大拠出、低コストETF、実質的な収益と価値を持つ企業への投資 — が先です。その基盤が堅固になって初めて、投機を検討する段階に入れます。