金の強気シナリオは消えたのか — マクロが変わった理由

金が失った『無敵の物語』

金は数年間ほぼ無敵だったが、今の日足は明らかに別物だ。サポートは堅いが、直前高値を決定的に抜けず数週間レンジで横ばい。マクロモメンタム派にとって、これは『局面が変わった』という極めて明瞭な信号だ。

金を支えてきた三本柱

前サイクルで金を上昇させた力は、本質的に三つの同時稼働だった。

1. 利下げ期待: インフレ鈍化 → FRBが素早く利下げ → 流動性 → 金高。
2. 雇用・景気の弱含み: 景気後退に近いほど安全資産需要が増える。
3. 中銀の買いと通貨不信: 財政膨張がドル価値を蝕むという見方。

この三つが同時に効くと、金は『恐怖』と『流動性』の二つのエンジンを同時に持っていた。

今は何が違うのか

三本柱のうち二つが弱まり、一つは逆方向に振れている。

• 金利: 主要中銀は利下げを急がず、一部はむしろ追加利上げを示唆している。
• 雇用: 失業率4.3%、新規失業保険申請はやや上振れだが危機水準ではない。賃金上昇はインフレをわずかに上回る程度に鈍化中。
• 成長: 米小売販売、製造業PMI、消費者信頼感はいずれも市場予想を上回った。

つまり、金が最も好む環境 — FRBが急いで利下げせざるを得ない環境 — が消えた。同じデータは産業金属である銅には追い風になる。

強気に戻る条件

私が監視しているトリガーは二つだ。

• 米2年債利回り、3.7%サポートの下抜け
• 米10年債利回り、4.25%の下抜け

両方が崩れれば、市場が積極的な利下げを再び織り込み始めたサインで、金にとっては強い追い風になる。同時に雇用指標が崩れ始めれば、旧来の物語がもう一度立ち上がる。

短期の立ち位置

私の現在の金へのスタンスは『中立』だ。チャートはレンジ、ファンダメンタルズは中立〜弱含み、プット・コール比率は最近コール側へ偏った — これは短期にはむしろ逆指標として読める。

明確な上抜けと利回り低下が揃うまで、金は『買う対象』ではなく『見る対象』だ。次の上昇の最初の一歩を取りに行く必要はなく、マクロエンジンが再点火した瞬間を見極めることだけ意識する。