史上最高値で株を買うべきか?バリュエーションが語る今後10年

いま、史上最高値で株を買うべきか?

短く答えれば、問題は史上最高値ではなく、価値に対してあなたが払う価格です。そしてその尺度で見ると、今の市場は史上最も弱い10年の一つを予約したような価格です。すべて売れという意味ではありません。投資は続けつつ、非常に選り好みせよ、という意味です。

こんな反論をいつも耳にします。「なぜ史上最高値の市場を買うのか?」正直、史上最高値それ自体はほとんど何も教えてくれません。1980年代後半、株は史上最高値をつけながら、なお割安でした。肝心なのは常に、最高値ではなく価値に対する価格です。

だから感情を取り除いて、実際の値札を見ましょう。ここからが真剣な話になります。

ものさし①:バフェット指標は過去最高水準

米国株式市場全体の価値を米国経済の規模と比べた値が、事実上、史上最高の水準にあります。

これはバフェットお気に入りの指標です——市場全体の価値を、一国が1年間に生み出すすべて、つまりGDPと比べます。株が経済全体よりはるかに高くなれば、それは警告です。今この値は、2008年の直前より、ドットコム崩壊の直前よりも高く、1928年——株が結局86%下げた大恐慌の直前——の水準に近づいています。

ものさし②:シラーPERは40を超えた

10年の景気調整済みPER、いわゆるシラーPERは、史上二番目に高い水準です。上回るのはドットコムバブルだけです。

名前に怖じ気づかないでください。シラーPERは、企業の利益を10年にわたってならし、ある一年の異常値に騙されないようにしたうえで、人々がその利益1ドルあたりいくら払っているかを問うだけです。歴史的に、この数字がおよそ26〜30を超えるたびに、その後の10〜12年は本当に厳しいものになりました。今は40を超えています。2000年には44まで行き——S&Pは2000年の水準を、2012年になってようやく持続的に回復しました。

これがあなたの実際のお金に意味すること

これほど伸びたバリュエーションから始めると、その後10年のリターンは歴史的に、狭く残念な帯に収まってきました——おおよそ年+2%から-2%の間です。

かみしめてください。今日のような価格から始めると、その後の10年はたいてい、ほぼ横ばい、あるいはわずかな損失でした。しかもインフレを調整する前の話です。

実感できるようにしましょう。今日100万円を入れたと想像してください。普通の10年なら、二倍、あるいはもう少しを期待してよいかもしれません。ところがこれほど伸びたバリュエーションから始めると、歴史が言うには、10年後に始めたときより少しだけ多いか、むしろ少し少ないかもしれません。お金が消えたわけではありません。しかし10年分の成長が消えたのかもしれません。それが払いすぎの本当の代償で、たいてい劇的な暴落には見えません。価格がまた意味をなすまで待つ、長く静かな横ばいに見えるのです。

これこそ、オークツリー・キャピタルを率い『市場サイクルを極める』を書いたハワード・マークスが、繰り返し強調する点です。何が起きるかは制御できないが、あなたが払う価格は将来のリターンを絶対的に制御する。安くて嫌われているときに買えば、確率はあなたの側に傾きます。何でも安ければ買えという意味ではありません——叩かれたがファンダメンタルズはなお良い銘柄を買え、ということです。彼の言い方を借りれば、明日何が起きるかを正確に知ることは決してできないが、自分が季節外れの服を着ているかどうかは、はっきり分かる、のです。

では、実際に何をすべきか?

投資は続けつつ、選り好みする——それが答えのすべてで、聞こえるより単純です。

市場のタイミングを当てるのは負けゲームであり、割高な市場も何年も上がり続けることがあるので、現金に丸ごと隠れるのもそれ自体が誤りです。私が使っているバランスはこうです。

• 広範な指数のお金は——見出しが何と言おうと、毎月こつこつ買い続けます。長期の老後資金にはこれが正しい取り組みで、私自身もそうしています。
• 個別株は——価値を要求します。その事業が実際にいくらの価値かを見積もり、物語がどれほど魅力的でも、株価がどれほど走っていても、払いすぎを拒みます。

何かを買う前に、そのおおよその価値を見積もり、価格と比べてください。素晴らしい事業がとんでもない価格で取引されているなら、待ちます。そして良い事業が産湯とともに捨てられるとき——スマートマネーが買っていた、あの嫌われたバリュー株のように——それこそ踏み込むときです。価格が自分のところに来るのを待ち、決して追いかけません。

そして、この割高な指数が本当に弱い10年をもたらすとしても、それはあなたが何も稼げないという意味ではありません。他人が見ていない場所を見よ、という意味です——より小さく、より安く、しばしば忘れられた市場の片隅、たとえばラッセル2000のような場所です。割高な出発点からでさえ、今後10年で最も賢い居場所の一つになりうるのです。

FAQ

Q: バフェット指標とは正確に何ですか? A: 米国株式市場全体の価値を米国のGDPで割った値です。市場が一国の1年間の生産よりはるかに高くなれば、株が歴史的に割高だというサインです。今は記録上、最高水準の近くにあります。

Q: シラーPERが高いと暴落が来るという意味ですか? A: いいえ。タイミングの道具ではありません。高いシラーPERは歴史的に弱い「長期」リターン——しばしば残念な10〜12年——を指しますが、来月や来年に何が起きるかは語りません。

Q: 今後10年が弱いかもしれないなら、現金でいるべきですか? A: 歴史はノーと言います。市場のタイミングは負けゲームで、割高な市場も何年も上がりえます。より良い手は、広範な指数ファンドへドルコスト平均法で買い続けつつ、個別株ではずっと選り好みしてバリュエーションを重視することです。

Q: 買う前に、実際にどうやって株を評価するのですか? A: 将来の利益と妥当な前提に基づいて、その事業がおおよそいくらの価値かを見積もり、現在の価格と比べます。価格があなたの見積もった価値より十分に低ければ確率はあなたの側にあり、はるかに高ければ待ちます。