사상 최고가에서 주식을 사야 할까? 밸류에이션이 말하는 앞으로 10년

지금, 사상 최고가에서 주식을 사야 할까?

짧게 답하면: 문제는 사상 최고가가 아니라, 가치 대비 당신이 치르는 가격입니다. 그리고 그 기준으로 보면 지금 시장은 역사상 가장 약한 10년 중 하나를 예약해 둔 가격입니다. 다 팔라는 뜻이 아닙니다. 계속 투자하되, 아주 까다롭게 고르라는 뜻입니다.

이런 반박을 저는 늘 듣습니다. "사상 최고가인 시장을 왜 사?" 솔직히 사상 최고가 그 자체는 거의 아무것도 말해주지 않습니다. 1980년대 후반에도 주식은 사상 최고가를 찍으면서 여전히 저평가 상태였습니다. 핵심은 언제나 최고가가 아니라 가치 대비 가격입니다.

그러니 감정을 걷어내고 실제 가격표를 봅시다. 여기서부터가 진지해집니다.

측정 잣대 ①: 버핏 지표는 사상 최고 수준

미국 전체 주식시장의 가치를 미국 경제 규모와 비교한 값이 사실상 역사상 최고 수준에 있습니다.

이건 버핏이 가장 좋아하는 지표입니다 — 시장 전체 가치를, 한 나라가 1년간 생산하는 모든 것, 즉 GDP와 비교하는 것이죠. 주식이 경제 전체보다 훨씬 더 비싸지면 그건 경고입니다. 지금 이 값은 2008년 직전보다도, 닷컴 붕괴 직전보다도 높고, 1928년 — 주식이 결국 86% 빠졌던 대공황 직전 — 수준에 근접해 있습니다.

측정 잣대 ②: 실러 PER은 40을 넘었다

10년 경기조정 PER, 이른바 실러 PER은 역사상 두 번째로 높은 수준입니다. 오직 닷컴 버블에만 밀립니다.

이름에 겁먹지 마세요. 실러 PER은 그저 기업 이익을 10년에 걸쳐 평탄화해서 어느 한 해의 이상치에 속지 않게 한 뒤, 사람들이 그 이익 1달러당 얼마를 치르고 있는지를 묻습니다. 역사적으로 이 숫자가 대략 2630을 넘을 때마다 이후 1012년은 정말 힘들었습니다. 지금은 40을 넘었습니다. 2000년엔 44까지 갔고 — S&P는 2000년 수준을 2012년이 되어서야 지속적으로 회복했습니다.

이것이 당신의 실제 돈에 의미하는 것

이렇게 늘어난 밸류에이션에서 출발하면, 이후 10년 수익률은 역사적으로 좁고 실망스러운 구간에 머물렀습니다 — 대략 연 +2%에서 -2% 사이입니다.

이 말을 곱씹어 보세요. 오늘 같은 가격에서 출발하면, 이후 10년은 대개 거의 제자리이거나 심지어 소폭 손실이었습니다. 그것도 인플레이션을 반영하기 전 이야기입니다.

실감 나게 해보죠. 오늘 1,000만 원을 넣었다고 상상해 보세요. 평범한 10년이라면 두 배, 어쩌면 그 이상을 기대해 볼 만합니다. 그런데 이렇게 늘어난 밸류에이션에서 출발하면, 역사가 말하기로 10년 뒤에 시작할 때보다 겨우 조금 많거나 오히려 조금 적을 수 있습니다. 돈이 사라진 건 아닙니다. 하지만 10년 치 성장이 사라진 걸 수 있습니다. 그게 비싸게 산 진짜 대가이고, 대개 극적인 폭락처럼 보이지 않습니다. 가격이 다시 말이 될 때까지 기다리는, 길고 조용한 제자리걸음처럼 보입니다.

이게 바로 오크트리 캐피털을 이끌고 《투자와 마켓 사이클의 법칙》을 쓴 하워드 막스가 거듭 강조하는 지점입니다. 무슨 일이 일어날지는 통제할 수 없지만, 당신이 치르는 가격은 미래 수익률을 절대적으로 통제합니다. 싸고 미움받을 때 사면 확률이 당신 편으로 기웁니다. 아무거나 싸다고 사라는 게 아닙니다 — 두들겨 맞았지만 펀더멘털은 여전히 좋은 종목을 사라는 겁니다. 그의 표현대로, 내일 무슨 일이 일어날지는 결코 정확히 알 수 없지만, 지금 내가 계절에 안 맞는 옷을 입고 있는지는 분명히 알 수 있습니다.

그래서 실제로 뭘 해야 하나?

계속 투자하되 까다롭게 고르라 — 그게 답 전체이고, 들리는 것보다 단순합니다.

시장 타이밍을 맞추는 건 지는 게임이고, 비싼 시장도 몇 년이고 더 오를 수 있어서, 현금에 통째로 숨는 것도 그 자체로 실수입니다. 제가 쓰는 균형은 이렇습니다.

• 광의의 지수 자금은 — 헤드라인이 뭐라 하든 매달 꾸준히 계속 사세요. 장기 은퇴 자금에는 이게 맞는 접근이고, 저도 직접 그렇게 합니다.
• 개별 종목은 — 가치를 요구하세요. 사업이 실제로 얼마짜리인지 계산하고, 스토리가 아무리 짜릿하고 주가가 아무리 멀리 갔어도 비싸게 사길 거부하세요.

무엇이든 사기 전에 대략의 가치를 추정하고 가격과 비교하세요. 훌륭한 사업이 터무니없는 가격에 거래되면 기다립니다. 그리고 좋은 사업이 목욕물과 함께 버려질 때 — 스마트머니가 사들이던 그 미움받는 가치주들처럼 — 그때가 바로 파고들 때입니다. 가격이 당신에게 오게 두세요. 절대 쫓아가지 마세요.

그리고 이 비싼 지수가 정말로 약한 10년을 안겨준다 해도, 그게 당신이 아무것도 못 번다는 뜻은 아닙니다. 남들이 보지 않는 곳을 보라는 뜻입니다 — 더 작고, 더 싸고, 자주 잊히는 시장의 구석, 이를테면 러셀2000 같은 곳 말이죠. 과대평가된 출발점에서조차 앞으로 10년 가장 똑똑한 자리 중 하나가 될 수 있습니다.

FAQ

Q: 버핏 지표가 정확히 뭔가요? A: 미국 전체 주식시장의 가치를 미국 GDP로 나눈 값입니다. 시장이 한 나라가 1년간 생산하는 것보다 훨씬 더 비싸지면, 주식이 역사적으로 비싸다는 신호입니다. 지금은 기록상 최고 수준 근처입니다.

Q: 실러 PER이 높으면 폭락이 온다는 뜻인가요? A: 아닙니다. 타이밍 도구가 아닙니다. 높은 실러 PER은 역사적으로 약한 '장기' 수익률 — 종종 실망스러운 10~12년 — 을 가리키지만, 다음 달이나 내년에 무슨 일이 벌어질지는 말해주지 않습니다.

Q: 앞으로 10년이 약할 수 있다면 그냥 현금으로 있어야 하나요? A: 역사는 아니라고 말합니다. 시장 타이밍은 지는 게임이고, 비싼 시장도 몇 년이고 오를 수 있습니다. 더 나은 선택은 광의의 지수 펀드에 분할 매수를 계속하면서, 개별 종목에서는 훨씬 더 까다롭게 가치를 따지는 것입니다.

Q: 사기 전에 주식 가치를 실제로 어떻게 매기나요? A: 미래 이익과 합리적인 가정을 바탕으로 사업이 대략 얼마짜리인지 추정한 뒤, 현재 가격과 비교하세요. 가격이 당신이 추정한 가치보다 충분히 낮으면 확률이 당신 편이고, 훨씬 높으면 기다립니다.