銀/S&P 500比率が50年ぶりの最低水準 — このシグナルをどう読むか

価格ではなく「比率」で見る理由

私は銀を分析するとき、ドル建て価格をまず見ることはほとんどありません。価格には変数が多すぎる。インフレ、ドル指数、要人の一言、深夜のトレーダーの注文 — 全部が同時に効いています。比率はノイズを削ぎ落としてくれる。一方が他方に対してどれだけ高いか・安いかを、きれいに教えてくれます。

私が見る比率は 銀価格 ÷ S&P 500指数 ただ一つです。数字が高ければ株に対して銀が割高、低ければ割安。それだけです。

50年データが示しているもの

1975年から今日までこの比率を描くと、初めて見た人が「チャートが壊れているのでは」と疑うほど明瞭なパターンが出ます。大きな山が2つあります。

• 1980年 — ハント兄弟による買い占めの終盤。比率は今の 約30倍。
• 2011年 — 2008年以降の量的緩和サイクルのピーク。比率は今の 約2.5倍(+250%相当)。

その間にも小さな底がいくつもあります。1990年代後半、2001年頃、2015年頃 — いずれも銀が株に対して極端に安くなった局面で、すべての底のあとに複数年の銀ラリーが続きました。 過去半世紀、例外はありません。

今はどこにいるか。それらすべての底を下回り、50年データのなかで最も安い一桁パーセンタイルに入っています。

「比率で安い」の本当の意味

銀の名目価格だけが上がっても、S&P 500が同じ速度で上がるなら資産配分上は何も変わりません。比率が底から戻るとは、次のどちらか(あるいは両方)が起こるということです。

1. 銀が株を上回って上昇する
2. 株が銀を下回って下落する

どちらが先に動くかは断言しません。ただ50年比率底にいる以上、平均回帰が始まれば ポートフォリオの少なくとも片側は確実にリレーティングを迫られる という算術が残ります。

この読みをどう使うか

このチャート1枚で売買はしません。ただし銀のウェイトを決めるとき最初に見る指標です。50年底でウェイトを増やす判断と、2011年水準でウェイトを増やす判断は、リスク・リワード構造そのものが違います。

シンプルな整理 — 割安で買うことは、長期の下振れリスクを下げる最も素直な方法です。 高いものを安く買うのは難しい。安いものをもう少し安く買うのは、忍耐の問題でしかありません。

押さえておきたいリスク

50年比率底は タイミング・シグナルではありません。 1990年代後半に底をつけてから本格的な上昇まで何年もかかりました。平均回帰は起きますが、時期は誰も読めません。

銀はボラティリティも大きい。金より、株指数よりはるかに大きい。1週間で10%動くこともあります。1980年・2011年のピーク後はいずれも残酷な下落が続きました。新しいサイクルの初期でも、−20%のドローダウンは珍しくない。エントリーのタイミングよりポジションサイズが効きます。

私にとってこのチャートは「文脈」であって「引き金」ではありません。実際の判断は、需給バランスとルール変更という2つのシグナルと併せて初めて意味を持ちます。続きはバーゼル3が銀市場の配管を書き換える話で扱います。