사모신용 3조 달러, 2008년보다 큰 시한폭탄이 터지기 시작했다

TL;DR 사모신용(프라이빗 크레딧) 시장이 3조 달러까지 팽창했다. 이는 2008년 금융위기를 촉발한 서브프라임 모기지(1.3조 달러)의 2배가 넘는 규모다. 블랙록이 260억 달러 펀드의 환매를 제한했고, BDC 주가는 6개월 만에 30~50% 하락했다. 중소기업 대출이 마르면 고용시장 붕괴로 이어질 수 있다.

3조 달러.

2008년 글로벌 금융위기의 방아쇠를 당긴 서브프라임 모기지가 1.3조 달러였다. 지금 사모신용 시장은 그 규모의 두 배를 넘어섰다. 그리고 이 시장이 흔들리기 시작했다.

블랙록이 "돈을 돌려줄 수 없다"고 말한 날

이달 초, 세계 최대 자산운용사 블랙록이 260억 달러 규모의 사모신용 펀드에서 환매를 제한했다. 투자자들이 12억 달러의 인출을 요청했지만, 돌려받은 건 절반도 안 됐다.

이건 단순한 유동성 이슈가 아니다. 사모신용 대출은 대부분 3~7년 만기다. 투자자들이 한꺼번에 빠져나가려 해도 대출을 즉시 회수할 방법이 없다. 결국 펀드는 환매를 멈추거나, 붕괴하거나 둘 중 하나다.

사모신용은 어떻게 3조 달러 괴물이 되었나

이야기는 2008년으로 거슬러 올라간다.

금융위기 이후 은행 규제가 강화되면서 기업 대출의 풍경이 완전히 바뀌었다. 대출 수요는 위기 이후 급증했지만, 은행 자산 대비 대출 비율은 급락했다. 은행들은 대출 심사를 까다롭게 만들었고, 중소기업에 대한 관심은 사라졌다.

이 공백을 채운 것이 사모신용이다. 블랙록, 블루올 캐피탈, 아폴로 같은 대형 투자회사들과 BDC(기업개발회사)가 은행 대신 기업 대출을 시작했다. 금리는 더 높았지만, 대출을 받을 곳이 없는 기업에게 선택의 여지는 없었다.

팬데믹 이후 상황은 더 폭발적으로 변했다. 기준금리가 제로에 가까워지면서 은행 예금이나 MMF 금리는 사실상 0%였다. 투자자들은 8~12% 배당수익률을 제공하는 BDC와 사모신용 펀드로 몰려들었다. 연준 기준금리가 바닥을 칠 때도 BDC의 평균 배당수익률은 9%를 유지했다.

버블이 되는 건 시간문제였다.

"바퀴벌레 한 마리를 보면, 더 있다"

경고 신호는 지난해 말부터 나타났다.

수백억 달러의 사모신용 부채를 안고 있던 퍼스트 브랜즈와 트리컬러가 파산했다. JP모건의 제이미 다이먼 CEO는 이렇게 말했다. "바퀴벌레 한 마리를 보면, 더 있을 겁니다. 모두가 경고를 받아들여야 합니다."

실제로 바퀴벌레는 더 나타나고 있다. 아폴로의 한 고위 임원은 제로금리 시대에 사모신용 시장에 쌓인 "오만함"을 공개적으로 비판했다. 블루올 캐피탈은 한때 두 자릿수 배당과 3000억 달러 이상의 운용 규모를 자랑했지만, 대출 부실이 잇따르면서 BDC 및 사모펀드 주가가 6개월 만에 30~50% 폭락했다.

업계 전반에서 환매 요청이 급증하고 있다고 월스트리트저널은 보도했다. 환매를 막으면 대출 기관은 살아남을 수 있지만, 그것이 또 다른 패닉을 유발한다. 지금 우리가 보고 있는 것이 바로 그 악순환이다.

왜 이번엔 2008년보다 더 위험할 수 있는가

사모신용은 금융의 외딴 구석이 아니다. 경제 전체에 깊숙이 연결되어 있다.

2008년 서브프라임 모기지와 마찬가지로, 은행, 연기금, 보험사 모두가 높은 수익률을 쫓아 사모신용에 수십억 달러를 투입했다. 금융기관 간 대출은 3년 만에 1.1조 달러에서 1.9조 달러로 불어났다. 이 대출들이 부실화되면 시스템 전체가 흔들린다.

그런데 진짜 문제는 실물 경제 쪽이다.

미국 노동통계국에 따르면 직원 100명 미만 중소기업이 전체 고용의 55.6%를 차지한다. 사모신용은 이런 기업들의 사업 확장, 일상 운영, 그리고 가장 중요하게는 급여 지급에 쓰인다. 이 자금줄이 끊기면 대규모 해고는 불가피하다.

경제는 이미 둔화하고 있다. 지난 분기 GDP는 경제학자들의 전망치의 절반에도 못 미쳤고, 소비자들은 인플레이션에 허덕이고 있다. 미국은 지난달에만 9만 2000개의 일자리를 잃었다. 최근 14개월 중 6개월이 마이너스 고용이다.

해고가 소비를 죽이고, 소비 위축이 경제를 더 악화시키고, 그것이 다시 해고로 이어지는 하방 나선이 시작될 수 있다.

AI가 최악의 타이밍을 만든다

여기에 한 가지 변수가 더 있다.

지금 사모신용 버블이 터져서 잃는 일자리는 경기가 회복돼도 돌아오지 않을 수 있다. 1~2년 후 경제가 정상화될 때쯤이면, AI가 그 일자리를 대체할 수준에 도달해 있을 것이기 때문이다.

최선의 시나리오는 사모신용 부실이 점진적으로 발생하고, 해고가 관리 가능한 수준에 머물면서 연준이 금리를 인하할 시간을 버는 것이다. 하지만 아폴로의 내부자마저 "사람들이 예상하는 것보다 더 심각할 것"이라며, 가장 가능성 높은 시나리오는 깊은 경기침체라고 경고하고 있다.

지금 주목해야 할 것

사모신용 시장의 균열은 이미 시작됐다. 핵심 지표를 정리하면:

지표	수치
사모신용 시장 규모	3조 달러 (서브프라임의 2배+)
블랙록 환매 제한 펀드	260억 달러
BDC/사모펀드 주가 하락	6개월 만에 30~50%
금융기관 간 대출 증가	1.1조 → 1.9조 달러 (3년)
중소기업 고용 비중	전체의 55.6%
최근 월간 일자리 감소	9만 2000개

모든 위기가 한꺼번에 터지지는 않는다. 하지만 이 버블은 수년간 쌓여왔고, 터진다면 향후 6개월 안에 본격화될 가능성이 높다. 준비할 시간은 아직 있다. 다만 그 시간이 줄어들고 있을 뿐이다.