プライベートクレジット3兆ドル──2008年を超える時限爆弾が動き出した

3兆ドル。

2008年の金融危機を引き起こしたサブプライムローンは1.3兆ドルだった。現在のプライベートクレジット市場はその2倍以上に膨れ上がっている。そして、この市場に亀裂が入り始めた。

ブラックロックが「資金を返せない」と言った日

今月初め、世界最大の資産運用会社ブラックロックが260億ドル規模のプライベートクレジットファンドの償還を制限した。投資家は12億ドルの引き出しを要請したが、返ってきたのは半分にも満たなかった。

これは単なる流動性の問題ではない。プライベートクレジットの融資は通常3〜7年の期間で設定されている。投資家が一斉に資金を引き揚げようとしても、融資をすぐに回収する手段がない。ファンドは償還を停止するか、崩壊するか——二者択一だ。

プライベートクレジットはなぜ3兆ドルの怪物になったのか

話は2008年に遡る。

金融危機後、銀行規制が強化され、企業融資の環境が一変した。融資需要は危機後に急増したが、銀行資産に対する融資比率は急落。銀行は審査を厳格化し、中小企業への関心を失った。

この空白を埋めたのがプライベートクレジットだ。ブラックロック、ブルーオウル・キャピタル、アポロなどの大手投資会社とBDC（事業開発会社）が、銀行に代わって企業融資を開始した。金利は高かったが、借り入れ先のない企業に選択肢はなかった。

パンデミック以降、状況はさらに加速した。政策金利がゼロ近辺に下がり、銀行預金やMMFの金利は実質ゼロだった。投資家は8〜12%の配当利回りを提供するBDCやプライベートクレジットファンドに殺到した。FRBの政策金利が底を打つ中でも、BDCの平均配当利回りは9%を維持していた。

バブルになるのは時間の問題だった。

「ゴキブリを1匹見たら、もっといる」

警告サインは昨年末から現れていた。

数百億ドルのプライベートクレジット債務を抱えていたファーストブランズとトリカラーが破綻。JPモルガンのジェイミー・ダイモンCEOはこう述べた。「ゴキブリを1匹見たら、もっといるはずだ。皆、警戒すべきだ。」

実際にゴキブリは次々と現れている。アポロの幹部は、低金利時代にプライベート市場で蓄積された「傲慢さ」を公然と批判した。ブルーオウル・キャピタルは二桁配当と3000億ドル超の運用規模を誇っていたが、融資の不良債権化が相次ぎ、BDCおよびプライベートファンドの株価は6ヶ月で30〜50%急落した。

ウォール・ストリート・ジャーナルは業界全体で償還請求が急増していると報じている。償還を凍結すれば貸し手は生き残れるが、それが別のパニックを引き起こす。今まさに目の前で展開されているのが、この悪循環だ。

なぜ2008年より危険になり得るのか

プライベートクレジットは金融の片隅の話ではない。経済全体に深く組み込まれている。

2008年のサブプライムローンと同様、銀行、年金基金、保険会社がこぞって高利回りを求めてプライベートクレジットに数百億ドルを投入した。金融機関間の融資は3年間で1.1兆ドルから1.9兆ドルに膨張した。これらの融資が不良債権化すれば、システミックな崩壊につながる。

しかし本当の問題は実体経済にある。

米国労働統計局によると、従業員100人未満の中小企業が全雇用の55.6%を占めている。プライベートクレジットはこれらの企業の事業拡大、日常運営、そして最も重要な給与支払いに使われている。この資金が途絶えれば、大規模なレイオフは避けられない。

経済はすでに減速している。前四半期のGDPはエコノミストの予測の半分にも届かなかった。米国は先月だけで9万2000人の雇用を喪失し、過去14ヶ月のうち6ヶ月がマイナス雇用だ。

レイオフが消費を押し潰し、消費の縮小が経済をさらに悪化させ、それがまたレイオフを生む——下方スパイラルが始まる可能性は十分にある。

AIが最悪のタイミングを作り出す

もう一つの変数がある。

プライベートクレジットバブルの崩壊で失われる雇用は、景気が回復しても戻ってこない可能性がある。1〜2年後に経済が正常化する頃には、AIがそれらの仕事を代替できるレベルに達しているからだ。

最善のシナリオは、プライベートクレジットの不良債権化が段階的に進み、レイオフが管理可能な範囲に収まり、FRBが利下げする時間を確保できることだ。だがアポロの内部者でさえ「人々の予想より深刻になる」と警告しており、最も可能性の高いシナリオは深い景気後退だとしている。

注目すべき数字

指標	数値
プライベートクレジット市場規模	3兆ドル（サブプライムの2倍超）
ブラックロック償還制限ファンド	260億ドル
BDC/プライベートファンド株価下落	6ヶ月で30〜50%
金融機関間融資の増加	1.1兆→1.9兆ドル（3年間）
中小企業の雇用比率	全体の55.6%
直近の月間雇用喪失	9万2000人

すべての危機が一度に起きるわけではない。だがこのバブルは何年もかけて膨張してきた。破裂するなら、今後6ヶ月が最も可能性の高い時間帯だ。備える時間はまだある——ただし、その時間は縮まっている。