暴落が来たら実際に何をすべきか?予測に勝つ5つの原則

暴落が来たら、私はそのとき何をすべきか?

ジェイミー・ダイモンの警告を読み、バフェットが4,000億ドルの現金を積み上げたというニュースを見れば、自然とこの問いに行き着きます。で、私は今、何をすればいいのか。

何も売らないでください。代わりに、持ちたい企業のリストと、それぞれに喜んで払える価格を今のうちに書いておいてください。暴落は災害ではなくセールであり、セールで実際に買えるのは、何をいくらで買うかを事前に決めていた人だけです。

これが私の答えです。以下に、なぜこの答えが正しいと考えるのか、そしてなぜ大半の人が正反対の行動を取るのかを整理します。

株価が半分になっても、事業はそこに残っています

まず最も基本的な事実から。株式市場が暴落したからといって、その裏側にある実際の事業が突然無価値になるわけではありません。

コカ・コーラは依然として飲料を売ります。アップルは依然としてiPhoneを売ります。人々は依然として毎日グーグルを使います。企業そのものはたいてい無事で、株価にだけセールの札が貼られるのです。

こう考えてみてください。好きな店が欲しかったものを全部50%引きにしたら、恐怖に駆られて店から走って逃げますか。もちろん違います。トラックを横付けして積めるだけ積むはずです。

ところが株がセールに入ると、大半の人はまさに正反対の行動を取ります。怖くなって逃げるのです。完全に逆さまです。

同じ事業をより安い価格で買うことは、より良い取引であり、より高い将来リターンを意味します。そしてここが肝心なのですが、世界最高の企業は人気がありすぎて、めったにセールに入りません。平時は常に高い倍率で取引されます。暴落は、そうした企業を本源的価値に対する本物の割引価格で買える、ほぼ唯一の窓です。

歴史はこのパターンを繰り返してきました

これは理論ではありません。直近25年だけでも証拠は溢れています。

2020年にコロナが襲ったとき、市場はわずか4週間で約40%崩れました。その瞬間は本当に恐ろしかった。そしてその同じ年の年末、市場は最高値にいました。

2008年の金融危機では市場は50%以上下げました。その渦中で冷静さを保ち、買い続けた人はその後の数年で莫大な報酬を受け取りました。

ドットコム崩壊も、どれほど痛みが大きかろうと、結局は新高値に道を譲りました。

このパターンが何度も何度も繰り返されます。私は1950年以降のS&P 500のチャートを広げて「生涯で6回か7回しか買えないとしたら、いつ買うか」と問うのが好きです。答えはいつもすべての暴落の底です。そして、まさにその地点こそ、人々が最大の恐怖を感じ、世界で最も悲観的な物語が支配していた瞬間なのです。

暴落そのものは災害ではありません。暴落は機会です。本当の災害は、怖すぎてその機会を丸ごと逃すことです。

同じ暴落、正反対の結果

正直に言えば、私にとって恐ろしかった暴落もあります。2008年と2020年はむしろ興奮する時期でしたが、ドットコム崩壊は本当に怖かった。

理由は明確です。当時の私は、株を買うということが事業の一部を買うことだと理解していませんでした。市場がゼロになり得ると本気で信じていました。あのとき隣でこの構造を説明してくれる人がいたら、結果は違っていたはずです。

同じ暴落を二人が経験します。冷静さを保って買い続けた人は本物の資産を築き、パニックで売った人は損失を永久に確定させました。

暴落の大きさが結果を分けたのではありません。暴落中の行動が分けたのです。そしてその行動は、暴落が始まってから決まるものではありません。すでにその前に決まっています。

原則ベース投資の5つの柱

だからこそ、嵐が来る前に決めておくルールが必要です。私はこれを原則ベース投資と呼び、あらゆる判断が最終的にこの5つに戻ってきます。

1. 我々は投資家であって投機家ではありません。 判断の根拠は価格が上がるという期待ではなく、事業の価値です。
2. すべての投資は、将来受け取るすべてのキャッシュフローの現在価値です。 この定義から外れた瞬間、それは投資ではない何かです。
3. 理解できないものには投資しません。 例外はありません。
4. 短期的に株式は投票機であり、長期的には計量器です。 今日の価格は人気投票の結果で、10年後の価格は重さを量った結果です。
5. どれほど素晴らしい物語でも、間違った価格で買えば悪い投資になります。 5つ目が最も重要で、初めて触れる人が最も受け入れにくい原則です。

5つ目をもう少し噛み砕きます。良い会社と良い投資は別の概念です。世界最高の事業であっても、支払った価格がすでに将来の成長をすべて織り込んでいれば、会社は成功しても投資家は損をします。2000年の大型テック株がまさにそうでした。事業は生き残り、株主は10年以上回復できませんでした。

予測より準備 — 今日やるべきこと

私たちは暴落の時期を当てようとはしません。誰にもできないからです。ダイモンにも、バフェットにもできません。

代わりに、実際にコントロールできる唯一のものに集中します。優れた事業に対して自分が支払う価格です。

企業の価値を計算し、価格が十分な安全マージンを与えるときにだけ買う。そしてここが重要なのですが、暴落に反応して買いを止め、回復を待って座っていることはしません。怖い時期も静かな時期も、良い価格の良い企業を毎月着実に買い続けます。その静かな規律が、他人のパニックを自分の機会に変えます。積立の規律を実際にどう維持するかは積立投資の規律ガイドにまとめてあります。

実際にやってみると非常に退屈です。退屈が正解です。見出しが何を叫ぼうと毎月決まった金額を投資し、好きな企業がついにセールに入ったらいつもより多く買う。正確な底を当てる英雄になろうとしているのではありません。全員が強欲と恐怖の間で激しく揺れる間、冷静で一貫していようとしているだけです。

ダイモンのような警告が出たときの最も賢い対応は、今すぐ準備を終わらせることです。リストを作ってください。持ちたい素晴らしい企業と、それぞれに喜んで払える価格を書き出してください。そうすれば、恐怖が実際に訪れて全員が凍りついたとき、あなたは何を買うべきか、そしてそれがいくらの価値なのかをすでに知っています。下落局面で実際にどんなフィルターを使うかは暴落時に買う4つのルールでより具体的に扱いました。

準備は予測に勝ちます。毎回そうです。

FAQ

Q: 暴落が怖いなら、いったん現金化して底で買い戻せばよいのでは? A: それには二回当てる必要があります。出るタイミングと戻るタイミングです。一回当てるのも難しいのに、二回連続で当てなければなりません。2020年のように4週間で40%下げて年末に最高値で終わる市場では、再エントリーのタイミングを掴むのは事実上不可能でした。多くの人は売った後、回復を眺めて、売値より高い価格で買い戻すことになります。

Q: では現金はまったく持つべきでないのですか? A: そういう話ではありません。バフェットも4,000億ドルを持っています。ただしその現金は「市場が怖いから」作ったのではなく、「払う価値のある価格の企業が見つからないから」残った結果です。順序が重要です。市場見通しから現金比率を決めるのではなく、個別企業が安全マージンを与えるかを検討した結果として現金比率が決まるのです。

Q: 買いリストに書く価格はどう決めますか? A: その企業が生み出すキャッシュフローを保守的に仮定し、そこに安全マージンを乗せて逆算します。アナリストの目標株価ではなく、自分の仮定でなければなりません。自分で組み立てた数字だけが、株価が逆行しているときに支えになります。

Q: 何年も暴落が来なかったら、その間は損では? A: だからこそ暴落を待って座っていてはいけません。妥当な価格が見えるときは平時でも着実に買い、暴落が来たらより多く買う。暴落を前提とする戦略ではなく、暴落が来ても崩れず、むしろ有利になる戦略を作ることが目標です。