インテル15年ぶりの高成長、それでも110億ドルの損失が出た理由

TL;DR インテルの今四半期売上高は161億ドル、前年同期比25%増と15年ぶりの高い成長率で、市場予想を約15億ドル上回りました。ところが同じ四半期の会計上の純損失は110億ドルです。この二つが同時に成立する理由と、12%の急騰が一日ももたなかった背景を整理します。

161億ドル。

インテルがこの春の四半期に計上した売上高です。前年同期比25%増、15年ぶりの高い伸び、市場コンセンサスを約15億ドル上回る着地。数字だけを見れば、1年前まで「実質的に終わった会社」と扱われていた企業の成績表とは思えません。

ところが同じ決算資料の中に、110億ドルの純損失が並んで記載されていました。株価は発表直後に12%以上跳ね上がり、その日が終わる前に上昇分をすべて吐き出しました。この三つの事実が一つの四半期の中でどう共存しているのか。そこが今回の決算の本当の論点だと私は考えています。

何が起きたのか：15年ぶりの高成長

今四半期のインテルは表面的な数字のほぼすべてが改善し、その改善幅は一時的要因では説明しにくい水準でした。

売上高161億ドル（+25%）に加え、調整後利益はアナリスト予想の2倍でした。売上総利益率は1年前の28%から40%超へ上昇しています。半導体企業で粗利率が12ポイント改善するというのは、工場稼働率と製品ミックスが同時に良くなったことを意味します。どちらか一方だけではこの幅は出ません。

営業利益は約18億ドル。ちょうど1年前の同じ四半期に30億ドル以上を失っていた会社です。営業キャッシュフローは70億ドル、次四半期のガイダンスも市場期待を上回る水準で示されました。

良くなったのが一箇所ではなかったこと

今回の決算で私が最も重視したのは、改善の大きさではなく改善の同時性でした。

• PC向けチップ事業：売上 +13%
• データセンター・AI事業：売上 +59%
• 製品事業合計：営業利益 約50億ドル、マージン32%

一つの数字が突出して良かったおかげで四半期全体が立派に見える、という決算ではありません。会社のほぼすべての部分が同じタイミングで強くなっています。一時的な追い風による錯覚なら、ここまで均等には出ません。私はこの点で初めて「構造的に何かが変わった可能性がある」と考えました。

では、なぜ110億ドルの損失なのか

110億ドルの損失のほぼ全額は、現金が出ていった損失ではなく、株価が上がったことで発生した帳簿上の評価損です。

米国政府との取引の構造上、インテルは自社株のかなりの量を特別勘定に切り分けて保有しています。この義務の評価額はインテルの株価に連動します。そのため株価が急騰すると義務の価値も跳ね上がり、会計ルール上125億ドルの帳簿上の損失を計上せざるを得なくなりました。

要するに、株価が上がったから損失が出たのです。この項目を除けば、インテルは実際には利益を出していました。

だから私は決算を見るとき、ヘッドラインの数字をそのまま受け取ることは決してしません。いつも先に問うのは「この会社の本業が実際に何をしたのか」です。ここでの答えは営業利益18億ドルと営業キャッシュフロー70億ドルであり、110億ドルは会計ルールが落とした影に近いものです。

皮肉なことに、この恐ろしく見える数字こそが一部の投資家を売りボタンへ押しやった一因だと私は見ています。その下にある現金創出力は、ここ数年で最も健全な状態にあったにもかかわらず、です。

12%の急騰が一日ももたなかった理由

株価の話は決算よりもさらに劇的です。

インテルは2026年に入って250%以上上昇し、6月には141ドル付近で史上最高値をつけました。今年の市場で最も熱いターンアラウンド銘柄でした。誰もが一枚欲しがっていました。

そして6月末、株価が128ドル付近、年初来上昇率が約278%という局面で、テレビで「最も好きな銘柄」という絶賛が飛び出します。その直後から株価は滑り始めました。約9%下落し、7月半ばにはさらに8%下げて100ドル近辺まで落ちています。

今回の決算後も同じパターンが繰り返されました。12%急騰した状態で「まさにこれだ」というコメントが出て、株価は上昇分を全て失いマイナス圏へ転落。1日と経たずに時価総額およそ900億ドルが消えました。その結果、インテルは5週連続の下落となり、これは2年以上ぶりの出来事です。

トレーダーの時間軸と投資家の時間軸は違う

ここから学ぶべきは「誰かの発言の逆をやれ」ではないと私は思います。それは形を変えた他人任せにすぎません。

トレーディングと投資はそもそも別の活動です。トレーダーは数日から数週間の値動きを扱い、投資家は数年単位の企業価値を扱います。同じ銘柄で正反対の結論が出ることはあり得ますし、それぞれの時間軸の中では両方とも間違っていない場合があります。

問題は、トレーダーの時間軸で生まれた確信を投資家の時間軸に持ち込むときに起きます。画面越しに見た確信の有効期限は数日なのに、それを根拠に取ったポジションは5年続く。この隙間で損失が生まれます。

次の四半期で私が確認すること

事業が良くなったことは明らかです。そこに議論の余地はありません。ただし、良くなった事業と良い投資は別の問題です。

年初来250%以上上昇した株価には相当な改善がすでに織り込まれており、決算当日の反応——12%急騰からの全戻し——は、市場もそれを分かっているというサインに近いと見ています。この価格の論点はインテル151%ラリー、ターンアラウンドはすでに株価に織り込まれたのかで、こうした局面で感情を制御する方法は原則ベース投資の5つの原則で詳しく扱っています。

次四半期のチェックポイントは三つです。データセンターの59%成長がどこまで維持されるか、40%台の粗利率が再現可能か、そしてファウンドリの外部顧客売上が意味のある形で伸びるか。このうち二つ以上を維持できれば、今回の四半期は偶然ではなかったという証拠になります。一つも守れなければ、それは単に良い四半期が一度あっただけです。