ネットフリックス vs メタ — プレミアム成長株、どちらがより安全か

プレミアム成長株を2つ、同じ物差しで測る

ネットフリックスとメタには共通点があります。どちらも明らかに優れた会社で、どちらも市場平均より高い値段で取引されています。問いは同じです — そのプレミアムを成長で正当化できるのか?

私は両社を同じバリュエーションプロセスに通しました。先に結論を言うと、現在の私の前提では、メタのほうがネットフリックスより優れたリスク対リターンを提供します。

ネットフリックス — 優秀だが「少し割高」

ネットフリックスの事業は依然として強力です。前四半期は売上が大きく伸び、営業利益率は約32%まで上昇しました。エンゲージメントは過去最高を記録しました。

強気派が好むのは成長余地です。ネットフリックスは世界のTV視聴時間の約5%しか占めておらず、到達可能な世帯の半分もまだ確保していません。広告付きプランはより速く成長し、広告売上は今年およそ2倍になる見通しです。

ただし警告が一つ — 今四半期の利益急増には、ワーナー・ブラザース・ディスカバリーとパラマウント関連の破談になった取引からの一時的な受取額が含まれています。その他収益に25.9億ドルが計上され、そのうち約20億ドルは繰り返されない一時的な利益です。純利益から必ず差し引いて見る必要があります。利益に大きな変動を見たとき、私は必ず「一度きりか、繰り返すものか」を確認します。これは明らかに一度きりです。

バリュエーションを見ると、時価総額2,500億ドル、フリーキャッシュフローの30倍、純利益の26倍です。かつてのネットフリックスの持病だった「フリーキャッシュフロー < 純利益」の問題は大きく改善しました。一時は10対1まで開いた差が、今やかなり縮まっています。純利益率は10年17%、5年20%、1年28%と右肩上がりで、ROCも5年16%、昨年19.7%と優秀です。

私の10年前提は、売上成長6/8/10%、純利益率20/23/26%、倍率20/23/26、要求リターン9%(個人のハードルは15%)です。実際、昨年すでに純利益率28%を達成しているので、私の前提は保守的かもしれません。しかしストリーミング競争の全盛期は少し過ぎたと見ており、パラマウントやワーナーのような再編が続くと判断し、保守的に置きました。

結果は — 期待リターン約7.8%。正直、私には少し割高です。だから買いではなくウォッチリストに入れ、ソフトウェアが通知を送ってきたら再び見直します。

メタ — 1日35億人、そしてより厚い安全マージン

メタはスケールそのものが別次元です。毎日35億人がメタのアプリを使います。地球人口のほぼ半分です。前四半期の売上は前年比33%増の560億ドル、広告表示回数は19%、広告単価は12%増えました。

ではなぜ株価は下がったのか?メタが計画より100億ドル多く使うと発表したからです。大半はAIに投じられる資金で、「ザッカーバーグは成果が出る前に使いすぎている」という懸念が噴出したのです。

しかし強気論は逆に見ます — 成果はすでに現れている、と。メタはAIで広告をより賢くし、見せる広告をより上手に選んで売上に変換します。事業主の立場で、インスタグラムやフェイスブック広告の投資収益率が良いと分かれば、もっと広告を買います。私自身も事業をする者としてこの論理に共感します。最近、著名投資家のビル・アックマンが大きく持ち分を増やしたのも注目すべきサインです。

バリュエーションは時価総額1.53兆ドル、企業価値1.6兆ドル(純負債約700億)。昨年のフリーキャッシュフローは480億ドルですが、純利益は710億ドルでした。この230億ドルの差こそ、彼らがAI設備(CapEx)に注ぎ込む資金です。純利益率は10年32%、5年31.5%、1年32.8%と驚くほど一定で、売上総利益率はなんと82%です。売上成長率も10年27%、5年17.9%、3年22%と、ほぼ買収なしの内部成長で達成しています。

私の10年前提は、売上成長7/10/14%、純利益率29/31/33%、フリーキャッシュフロー率28/30/32%(AI投資でFCFは低め)、倍率20/24/28です。結果は安値580〜600ドル、高値1,480〜1,500ドル、中央値900〜930ドル — 約14%の期待リターンです。印象的なのは、私の低い前提が現実になっても約8%のリターンが出る点です。

二社を並べて比較

項目	ネットフリックス	メタ
時価総額	2,500億ドル	1.53兆ドル
フリーキャッシュフロー(直近1年)	119億ドル	480億ドル
P/FCF倍率	約30倍	相対的に低い(8つの柱で通過に近い)
売上総利益率	約50%	82%
純利益率(1年)	28%	32.8%
一時的要因	WBD関連 約20億ドル	計画比100億ドルの追加支出(AI)
私の中央値期待リターン	約7.8%	約14%
コミュニティ評価	ホールド	買い

結論 — 私ならどちらを?

ジョエル・グリーンブラットの言葉が頭を離れません。「私の最大のポジションは、最も潜在力が高い銘柄ではなく、損をしないと思える銘柄だ」。

ネットフリックスは優秀ですが、この値段では安全マージンが薄いです。メタは最悪の前提でも8%のリターンが出る、下値がより堅いケースです。だから私はメタをより深く見ており、実際にプットオプションを売って(writing puts)います — 将来、より低い価格で株を買えるようにする戦略です。

もちろんこれは私の前提に基づくものです。バリュエーションの核心は正解ではなく、「自分自身の前提を明示的に立て、それに従って規律を持って行動すること」です。同じプロセスをウーバーに適用した話はウーバー・バリュエーション編で扱いました。