'10배 주식' 함정에 빠지지 마세요 — Adobe가 보여주는 가치투자의 정석

2021년 11월, 한 기사가 인터넷에 올라왔다. 제목은 "내년 10배 오를 주식 5선"이었고, 부제에는 이렇게 적혀 있었다. "이 기사는 빨리 부자가 되는 것에 대한 것이다."

그 기사가 첫 번째로 추천한 종목은 허츠(Hertz)였다.

장면: '10배 주식'의 유혹

당시 허츠 주가는 약 30달러였다. 기사의 논리는 단순했다 — 이전에 높았던 가격에서 떨어졌으니, 다시 올라갈 것이라는 주장. 파산에서 재상장한 직후의 모멘텀을 근거로 매수를 추천했다.

5년이 지난 지금, 허츠 주가는 약 4달러다. 80% 이상의 하락. "10배" 약속은 역방향으로 실현됐다.

같은 기사에 소개된 두 번째 종목, 로켓퓨얼 블록체인(RKFL)은 더 처참하다. 당시 주당 58센트였던 주가는 현재 0센트. 99% 이상 하락. "원클릭 암호화폐 결제로 전체 시장을 변혁할 것"이라는 주장은 회사 자체의 소멸로 끝났다.

인터넷에서 누구나 주식이 오를 것이라고 말할 수 있다. 문제는 그 주장 뒤에 분석이 있느냐 없느냐다.

허츠의 경우를 보자. 현금흐름이 어땠는지, 이익률이 어떤지, 부채가 얼마인지 — 이런 질문 없이 "30달러에서 떨어졌으니 다시 오른다"는 논리로 매수를 추천했다. 이건 투자가 아니라 투기다.

60~70년 전 주식의 평균 보유 기간은 수 년이었다. 지금은 수 일이다. "빨리 부자 되기"는 많은 사람들의 공통 주제가 됐지만, 이 사고방식으로 어려운 시기가 올 때 — 반드시 온다 — 버틸 수가 없다.

같은 시기에 또 다른 기사는 팔란티어, 심보틱, 코어위브를 "2030년까지 폭발할 3종목"으로 꼽았다. AI와 자동화 트렌드에 대한 노출을 근거로. 이런 기사들은 지금도 끊임없이 생산된다.

그래서 하나 보여주고 싶은 종목이 있다. 10배 수익을 약속하는 것이 아니다. 가격과 가치의 괴리를 찾는 과정을 보여주기 위해서다.

Adobe.

사상 최고가 700달러. 불과 4년 4개월 전 일이다. 현재 주가는 270달러. 최근에는 244달러까지 떨어졌다. 시장의 내러티브는 "쇠락하는 기업"이다.

하지만 숫자는 다른 이야기를 한다.

"쇠락하는 기업"이라는 건 성장률 둔화를 의미하는 것일 수 있다. 매출 성장률이 10%, 9%, 8%로 점차 낮아지고 있는 것은 사실이다. 하지만 사업 자체가 나빠지고 있는 것인지는 별개의 질문이다.

90%의 매출총이익률을 가진 기업에서 성장이 둔화된다는 것은, 여전히 막대한 현금흐름을 만들어내면서 성장 속도만 줄어든다는 뜻이다. 허츠나 로켓퓨얼에는 이런 기반 자체가 없었다.

회사 전체를 1달러에 살 수 있다면 당연히 사겠지만, 100조 달러에는 안 산다. 그 사이 어딘가에 좋은 투자가 되는 가격이 있다. 그 가격을 찾는 것이 투자자의 일이다.

향후 10년간 매출 성장률 5~~11%, 잉여현금흐름 마진 37~~43%, 10년 후 적정 FCF 배수 16~22배를 가정하면 — Adobe의 적정 가치 범위는 230달러에서 488달러, 중간값 334달러가 나온다.

현재 주가 270달러는 이 범위의 하단에 가깝다.

단 하나의 종목에서 맞고 틀리는 것은 중요하지 않다. 이런 분석을 30~40개 기업에 적용해서 가격 대비 가치가 좋은 종목들로 포트폴리오를 구성하면, 장기적으로 좋은 결과를 낼 확률이 높아진다.

주가가 올라가고 내려가는 것 자체는 아무것도 말해주지 않는다. 중요한 것은 사업의 가치이고, 그 가치 대비 시장이 제시하는 가격이 어디에 있느냐다.

가장 침착한 투자자는 자신이 무엇을 사고 있는지 이해하는 사람이다. 주가 그래프가 아니라 사업을 산다는 것을 이해하는 사람. 스토리가 아니라 현금흐름을 분석하는 사람.

그것이 "10배 주식을 찾겠다"는 유혹과 "가치 대비 저평가된 기업을 찾겠다"는 접근의 차이다. 전자는 대부분 80~99%의 손실로 끝나고, 후자는 시간이라는 무기를 등에 업는다.

투자자인가, 투기꾼인가. 그 구분이 장기 수익률을 결정한다.