케빈 워시 시대의 연준 — 금리 인하 없는 "가장 지루한" 시나리오가 오히려 좋은 이유

케빈 워시가 60일 후 연준 의장에 취임한다. 트럼프 행정부는 금리 인하를 원한다. 시장은 인하 근거가 없다고 말한다. CME 페드워치 툴에는 아무런 변화도 반영되지 않고 있다.

이것이 지금 연준을 둘러싼 현실이다.

금리 인하를 정당화할 수 있는 데이터가 있는가

없다. 적어도 지금은.

고용 데이터부터 보자. 최근 발표된 수치는 예상을 크게 상회했다. 전월 대비 하향 수정이 있었지만, 고용 시장이 무너지고 있다는 신호는 찾기 어렵다. 실업률은 여전히 낮은 수준을 유지하고 있다. 주간 실업수당 청구 건수가 소폭 부진했지만, 전체적인 그림은 "경제 성장이 여전히 견조하다"는 것이다.

인플레이션은 더 문제다. PCE가 3%로 나왔고, 다음 발표에서는 3.4%가 예상되고 있다. 2년물 국채 수익률은 급등 중이다.

이 상황에서 금리를 내린다? 합리적 근거를 만들 수 없다.

워시가 직면할 딜레마

워시가 단순한 "트럼프 충성파"가 될 거라는 우려가 있다. 취임하자마자 정치적 압력에 따라 금리를 인하할 것이라는 시나리오다.

하지만 여기엔 구조적 제약이 있다.

연준 의장이 혼자서 금리를 결정하지 않는다. FOMC 투표에서 과반수를 확보해야 한다. 현재 경제 데이터가 금리 인하를 지지하지 않는 상황에서, FOMC 위원들이 동의할 가능성은 낮다. 위원들이 반발할 것이고, 그보다 더 무서운 건 채권 시장의 자경단(bond vigilantes)이 반발할 것이라는 점이다.

연준이 신뢰를 잃으면 무슨 일이 벌어지는가? 금리를 내려도 장기 국채 수익률이 오히려 올라간다. 시장이 "연준이 인플레이션을 통제할 의지가 없다"고 판단하면, 금리 인하의 효과 자체가 역전된다. 모기지 금리가 내려가는 게 아니라 오히려 더 올라가는 아이러니가 발생한다.

워시에게 주어진 선택지는 사실상 하나다. 데이터에 기반한 결정을 내리는 것. 정치적 압력에 굴복하면 연준 독립성이 훼손되고, 그 대가는 시장 전체가 치르게 된다.

트럼프는 이미 "첫 번째 방어선" 역할을 하고 있다

흥미로운 점이 있다. 시장이 급락할 때마다 트럼프 행정부에서 어떤 형태든 대응이 나왔다.

트루스 소셜에서의 발언, 정책 시사, 휴전 발표 — 트럼프는 사실상 경제 캘린더에 이름을 올리고 있다. 시장 참여자들은 이미 트럼프를 시장의 "첫 번째 방어선"으로 인식하고 있다.

그래서 연준에게 과도한 역할이 부여될 필요가 줄어드는 측면도 있다. 재정 정책과 지정학적 관리가 시장을 backstop하고 있다면, 연준이 서둘러 금리를 내릴 이유는 더욱 약해진다.

하지만 이 구조에도 리스크가 있다.

2027 회계연도 군사비 지출을 50% 증액하겠다는 계획이 나왔다. 2.5조 달러 규모다. 연방 부채는 42~45조 달러에 달한다. "부양책 = 수표 발송"이라는 접근법이 반복된다면, 이건 본질적으로 인플레이셔너리다.

현재 금리, 유가, 인플레이션 모두 끈적한 상태에서, 연준이 할 수 있는 유일한 합리적 선택은 "아무것도 하지 않는 것"이다.

시장이 가격에 반영한 것

CME 페드워치 툴이 보여주는 건 단순하다. 트레이더들이 가까운 미래에 금리 변동을 전혀 가격에 반영하지 않고 있다는 것이다.

연준 회의가 있을 때마다 "오늘 연준이 뭘 할까?"라는 헤드라인이 나올 것이다. 하지만 현실적으로 답은 "아무것도"일 가능성이 높다.

유가가 끈적하다. 인플레이션이 끈적하다. 금리가 끈적하다. 모기지 금리가 6% 아래로 내려오려면? 특별 프로그램이나 보조금 같은 비정상적 수단이 필요할 것이다. 그리고 그런 수단은 또 다른 인플레이션 압력이 된다.

워시의 시대가 시작되면 가장 지루한 연준 회의들이 이어질 수도 있다. 매달 "이번에도 동결"이라는 결과가 반복되는 것이다. 하지만 투자자 관점에서 이건 반드시 나쁜 시나리오가 아니다. 예측 가능한 연준은 시장이 소화하기 가장 쉬운 연준이다.

금리가 안 내려온다면, 자산 가격은 기업 실적과 경제 성장 자체로 정당화돼야 한다. 그건 어쩌면 더 건강한 시장의 조건일 수 있다.