월마트 투자 분석: 9,160억 달러의 저마진 소매 거인, 지금 사야 할까?

🛒 월마트, 기본에 충실한 비즈니스

월마트에 대해 이야기하는 이유가 있어요. 바로 기본적인 비즈니스이기 때문입니다. 향후 몇 년간 월마트는 급성장하는 온라인 판매, 강력한 광고 사업, 그리고 AI와 자동화를 활용한 비용 절감과 수익 증대 덕분에 성장할 것으로 예상됩니다.

월마트는 단순한 소매업체 이상이 되어가고 있어요. 모든 소득 수준의 고객에게 서비스를 제공하면서 아마존과 경쟁할 수 있는 테크 기반 기업으로 변모하고 있습니다.

주가 $114? 지금은 그게 중요하지 않아요. 우리가 신경 써야 할 것은 시가총액입니다. 모든 발행 주식에 주가를 곱한 금액, 9,160억 달러죠.

기업가치와 시가총액의 차이, 약 1,700억 달러는 부채예요. 소매업체라 리스 등이 많기 때문에 이 부분은 예상할 수 있습니다.

작년 잉여현금흐름 150억 달러 vs 순이익 230억 달러. 이 차이가 좀 마음에 안 들긴 해요. 하지만 5년 평균을 보면 150억 달러 vs 138억 달러로, 최근에 사업 성장을 위해 자본 지출이 크게 증가했다는 것을 알 수 있어요.

5년 전에는 자본 지출이 100억~130억 달러였는데, 지금은 250억 달러를 쓰고 있습니다. 바로 이것이 잉여현금흐름이 줄어든 이유예요. 2020년에는 COVID 덕분에 큰 폭으로 뛰기도 했고요.

그래서 저는 "괜찮다, 걱정 안 된다"라고 생각해요.

40배 PER입니다. 월마트인데요? 네, 많이 성장할 거라는 건 알지만, 40배 PER이에요.

이익률을 봐볼까요:

팔 때마다 달러당 몇 센트밖에 못 벌어요. 고마진 비즈니스가 아닙니다. 물론 더 높은 마진의 다른 영역으로 진출할 수 있지만, 매출의 95~98%는 소매에서 나옵니다. 제 생각에는 크게 움직이지 않을 거예요.

투하자본수익률(ROIC)은 꽤 안정적이에요. 약 11% 정도입니다.

엄청난 수치는 아니지만, 그게 중요한 게 아닙니다. 미친 듯이 성장하는 좋은 회사도 너무 비싸게 사면 손해 봅니다. 이런 지루한 회사도 적정 가격에 사면 아주 잘할 수 있어요.

10년 분석을 기반으로 제 가정을 넣어봤어요:

가정 항목	낮음	중간	높음
매출 성장률	2.5%	3.5%	4.5%
이익률	2%	2.5%	3%
FCF 마진	2.5%	3%	3.5%
10년 후 PER	17	20	23

결과는?

현재 주가가 $114인데, 제 분석으로는 적정가가 $30~70 사이예요.

매출 성장률을 3~~5%, 이익률을 3~~4%로 올려도 숫자가 크게 달라지지 않아요.

저는 이걸 보고 "그냥 고평가야"라고 판단해요. 그리고 그건 괜찮습니다. 주가가 많이 떨어지고 적정 가격이 될 때까지 기다리면 돼요. 그게 좋고 성공적인 투자의 전부예요.

인내심 있게 기다리세요. 가장 큰 걱정거리가 밸류에이션이라면, 가격이 떨어지고 펀더멘털이 나아지기를 기다리면 됩니다. 쉬워요. 우리는 하루 종일 그렇게 할 수 있어요.

좋은 회사라도 비싸면 기다리세요. 그게 진정한 투자자의 자세입니다.