原油100ドル突破とFRBのジレンマ — インフレ再点火、利上げまで浮上

TL;DR WTI原油が100ドルを再突破し、110ドルに向かっている。CPI・PCE・PPIにはまだこの原油急騰の影響が反映されていない — つまり最悪のインフレ指標はまだこれからだ。パウエル議長は利上げの可能性を公式に認め、10年債利回りは4.33%へ11bp低下した。

原油が再びすべてを変えようとしている。

原油とインフレ — 2022年の教訓が繰り返されている

2022年を思い出してほしい。当時もインフレ問題はあったが、最大の変数の一つは原油だった。CPIの推移を原油チャートと重ねると、驚くほど一致する。

原油が下がればCPIも下がった。原油が上がればCPIも追随した。2023年に原油が反発した時にはCPIも小幅スパイクを見せ、原油が安定してようやくCPIは目標値に近づくことができた。

今、そのパターンが逆方向に作動している。

WTIが100ドルを再び超え、101ドルに向かって動いている。110ドルも射程圏内だ。イエメンと紅海〜アラビア海間の海峡状況まで悪化すれば、瞬く間に110ドルから120ドルまで急騰し得る。

まだ数字に出ていない — それが本当の問題だ

現在発表済みのPPI、PCE、CPIのいずれにも、今回の原油急騰の影響は反映されていない。タイムラグがあるためだ。

これは良いニュースではない。むしろ逆だ。今後発表されるインフレ指標がさらに悪化することを意味する。市場はこの事実を理解しており、だからこそ今売っているのだ。

原油がインフレに与える影響は直接的かつ広範だ。輸送費、暖房費、製造原価、食品価格まで — エネルギーコストが上がれば、あらゆるモノの価格が上がる。

パウエルのメッセージ — 「様子見」という名の無力

ジェローム・パウエルFRB議長の最近の発言を分析するとこうなる。

• FRBはイラン戦争が経済に与える影響を「様子見できる」と発言
• 市場を「強くて回復力がある」と評価
• インフレ期待は短期を超えてもアンカーされると展望
• 金利目標の変更はなし
• ただし、利上げの可能性を公式に認めた

最後のポイントが核心だ。「最終的に利上げの問題に直面する可能性がある」という言葉がパウエル自身の口から出た。まだその段階ではないと述べたが、そのカードがテーブルに上がったという事実自体がゲームチェンジャーだ。

年初には利下げを期待していた市場が、今や利上げを議論している。

債券市場の反応

10年物米国債利回りがパウエル発言後に11bp低下し、4.33%を記録した。債券市場は「急激な引き締めはない」と解釈した格好だ。

しかしこれが持続するかは疑問だ。原油が上昇し続ければインフレデータは悪化し、債券市場も再び動かざるを得ない。政策決定者たちは原油ショックを「一時的」と見なせると述べたが、イラン紛争が長期化すれば「一時的」というフレーム自体が崩壊する。

イラン紛争 — エスカレーションだけが続いている

市場を根本的に圧迫しているのは、イラン紛争の継続的な拡大だ。

事実関係を整理するとこうなる。トランプ大統領は「イランとのディールが目前だ」と述べながら、同時にイランのウラン1,000ポンド確保作戦を検討し、ホルムズ海峡の掌握に言及し、ハールグ島を「吹き飛ばす」と脅迫した。米軍数千人が現地に投入された状態だ。

和平交渉を仲介しているのがパキスタンだという点も、市場参加者の信頼を損ねている。エスカレーション以外に明確な方向性が見えない状況だ。

ホルムズ海峡の通行量は95〜98%減少した状態だ。通過したのは中国のコンテナ船2隻のみだ。

原油が下がらなければ、何も解決しない

市場がバウンスするたびに一つだけ確認すればいい。原油も一緒に下がったか？

今朝もSPYとQQQが反発するように見えた。しかし原油を見ると何も変わっていなかった。午前6時に小幅なディップがあっただけで、市場が開くと原油は再び上昇した。

原油が下がらない限り、インフレ、金利、消費、企業業績 — すべての問題は解消されない。原油がこの市場の根本変数だ。