연준의 불가능한 수학: 2,450억 달러 손실과 숨겨진 양적완화

TL;DR 연준은 2022년 이후 2,450억 달러 손실을 기록하며 사실상 기술적 파산 상태다. '준비금 관리 매입'이라는 이름으로 이미 매월 400억 달러의 국채를 매입 중이며, 새 의장의 금리 인하 + 대차대조표 축소 공약은 수학적으로 양립 불가능하다. 결론: 양적완화 재개는 시간문제다.

연방준비제도는 중앙은행입니다. 규칙을 만들고, 돈을 찍을 수 있습니다. 그런데 어떻게 돈을 잃을까요?

이 질문에 대한 답이 지금 금 시장의 가장 중요한 변수를 설명합니다. 연준의 재무 상태는 단순히 회계적 문제가 아니라, 앞으로의 통화 정책 방향을 결정짓는 구조적 함정입니다.

연준은 어떻게 2,450억 달러를 잃었나

2008년 금융위기 이후, 연준은 은행 지급준비금에 대해 이자를 지급하기 시작했습니다. 은행들은 연준에 돈을 예치하고 현재 4% 이상의 이자를 받습니다.

문제는 연준이 보유한 자산에 있습니다. 코로나 시기 경제를 구하기 위해 매입한 국채와 MBS(주택담보부증권)는 4%보다 훨씬 낮은 금리를 지급합니다. 은행에게는 샴페인 가격을 지불하면서, 맥주 수준의 자산에서 수익을 올리는 구조입니다.

연준은 이 손실을 "이연자산(deferred asset)"이라고 부릅니다. 번역하면 이렇습니다: "우리는 파산이지만, 회계 규칙을 직접 만들 수 있으니까 괜찮다고 부르겠습니다."

2022년 이후 누적 손실 2,450억 달러. 일반 기업이었다면 진작 문을 닫았을 금액입니다.

'양적완화가 아닌' 양적완화

12월, 연준은 매월 400억 달러의 단기국채를 매입하겠다고 발표했습니다. 이름은 "준비금 관리 매입(reserve management purchases)"입니다.

최근 수치를 보면:

• 2월: 190억 달러
• 12월 초: 320억 달러
• 그 전: 160억 달러, 30억 달러

연준이 돈을 만들어서 정부 채무를 사는 행위. 은행 시스템의 유동성을 유지하기 위한 것. 하지만 양적완화는 아니라고 합니다.

이것과 별개로, 공식적 통화공급 확대도 이미 진행 중입니다. 지난 1년간 약 22조 달러가 추가되었고, 정부는 11조 달러를 더 지출했습니다. 그리고 발표되지 않는 '숨겨진' 유동성 공급도 있습니다 — 지난 1년간 2,280억 달러 규모이며, 이는 2016~2017년 이후 가장 큰 이상 신호입니다.

새 의장의 모순된 공약

차기 연준 의장으로 지명된 케빈 워시는 두 가지를 하겠다고 했습니다:

1. 금리 인하 — 차입자에게 좋고, 주택시장에 좋고, 모두에게 좋습니다
2. 연준 대차대조표 축소 — 시장 개입 축소, 책임 있는 통화정책

훌륭하게 들립니다. 문제는 이 두 목표가 수학적으로 양립 불가능하다는 겁니다.

향후 12개월간 만기 도래하는 미국 국채는 12조 달러입니다. 이 물량을 차환해야 하는데, 대차대조표를 축소하면서 동시에 금리를 낮추기는 불가능합니다. 은행 시스템이 이미 압박을 받고 있다는 증거가 있습니다 — 아니었다면 연준이 돈을 찍을 이유가 없으니까요.

역사가 말해주는 패턴

모든 연준 의장은 원칙을 가지고 시작합니다. 그리고 모든 연준 의장은 위기가 오면 원칙을 버립니다.

제롬 파월의 사례가 대표적입니다. 2012년 연준 이사 시절, 그는 양적완화를 반대하며 이렇게 말했습니다: "시장은 항상 우리가 더 하도록 환호할 것이다. 하지만 결코 충분하지 않을 것이다."

2020년, 그는 인류 역사상 가장 많은 돈을 찍었습니다.

워시도 같은 길을 걸을 것입니다. 원하지 않아서가 아니라, 선택지가 없기 때문입니다. 역사상 어떤 연준 의장도 "금융 시스템을 폭파시키겠다"는 선택을 한 적이 없습니다.

위기의 잠재적 진원지

위기가 어디서 올지 특정하기는 어렵지만, 제가 가장 주시하는 영역은 두 곳입니다.

사모펀드(Private Equity)

• 약 4조 달러 미매각 자산 보유
• 10년 넘은 좀비펀드 자산 4,400억 달러
• 계속차량(continuation vehicle)으로 자기 자신에게 매각
• 매각 불가능한 기업의 추정 가치를 기반으로 차입

사모대출(Private Credit)

• 은행 규제를 피해 급성장한 시장
• 유동성이 낮고 가치 평가가 불투명
• 경기 침체 시 대규모 부실 가능성

수천억 달러가 이런 구조에 묶여 있습니다. 한 곳이라도 터지면, 연준은 일본처럼 전체 채권 시장을 매입해야 하는 상황에 내몰릴 수 있습니다.

투자자에게 의미하는 것

연준의 양적완화 재개는 "만약"이 아니라 "언제"의 문제라는 것이 제 분석입니다. 2,450억 달러 손실, 12조 달러 차환 압박, 이미 진행 중인 스텔스 매입 — 모든 지표가 같은 방향을 가리키고 있습니다.

양적완화가 재개되면 달러 가치 하락 압력이 커지고, 이는 실물 자산과 금에 유리한 환경을 만듭니다.

다만 타이밍은 불확실합니다. 위기가 내일 올 수도 있고, 2~3년 뒤에 올 수도 있습니다. 연준은 생각보다 오래 현상 유지를 할 수 있는 조직입니다. 하지만 수학은 변하지 않습니다.

FAQ

Q: 연준이 계속 손실을 떠안으면서 운영할 수 있나요? A: 기술적으로는 가능합니다. 연준은 자체 회계 규칙을 만들 수 있고, "이연자산"으로 분류하면 운영 자체는 중단되지 않습니다. 하지만 이 손실은 결국 통화 가치에 반영됩니다. 무한히 숨길 수 있는 것이 아닙니다.

Q: 새 의장이 정말로 대차대조표를 축소할 수 있나요? A: 12조 달러 국채 차환과 동시에 대차대조표 축소는 수학적으로 극히 어렵습니다. 시장이 이 물량을 자체적으로 소화하려면 금리가 올라가야 하고, 그러면 금리 인하 목표와 충돌합니다.

Q: '준비금 관리 매입'과 양적완화의 차이는 뭔가요? A: 메커니즘은 동일합니다 — 연준이 돈을 만들어서 국채를 매입합니다. 차이는 규모와 공식 명칭뿐입니다. 연준은 이를 양적완화로 분류하지 않지만, 시장에 미치는 효과는 같습니다.