내가 17달러 인텔을 샀을 때 모두가 비웃었다: 역발상 투자의 진짜 의미

17달러 인텔과 비웃음

인텔이 17달러였을 때, 나는 사고 있었다. 그리고 그때 내가 받은 메시지의 대부분은 "바보", "이해를 못한다", "이 회사는 끝났다"였다.

오늘 인텔은 지난 1년간 약 6배 올랐다. 같은 사람들이 이번엔 다른 톤으로 메시지를 보낸다. "폴, 인텔 어떻게 봐?" 솔직히 말해서 나는 인텔에 대해 옳았다고 생각하지 않는다. 지금 가격은 내가 보기에 비싸고, 턴어라운드는 아직 중간 단계다. 하지만 17달러에서 사라는 결정 자체는 옳았다고 본다. 종목이 옳았던 게 아니라 가격에서의 베팅이 옳았다.

역발상 투자는 "내가 옳을 것인가"가 아니다

많은 사람들이 역발상 투자를 "남들과 반대로 가면 돈을 번다"는 식으로 이해한다. 그건 절반만 맞는 얘기다.

내가 인텔을 살 때 스스로에게 던진 질문은 "내가 옳을 것인가"가 아니었다. 내가 던진 질문은 이거였다.

내가 옳을 확률이 얼마나 되고, 그 확률에 비해 보상이 적절한가? 내가 옳다면 보상이 충분히 크고, 내가 틀려도 손실이 감당 가능한가?

이게 핵심이다. 역발상 투자는 "맞히는 게임"이 아니라 "비대칭을 잡는 게임"이다. 17달러의 인텔은 내가 틀려도 0이 될 가능성이 낮았고, 내가 맞다면 두 배 이상 갈 가능성이 충분했다. 그래서 보상이 적절했다.

30~40개 바스켓이라는 안전장치

역발상 투자는 한 종목에 올인하는 전략이 아니다. 적어도 내가 하는 방식은 아니다.

내 철학은 명확하다. 적정 가격이라고 판단되는 3040개의 좋은 회사를 보유한다. 그중 어느 종목이 개별적으로 잘 될지는 모른다. 솔직히 알 수 없다. 하지만 3040개가 모두 적정 가격이라면, 전체적으로는 잘 될 거라고 믿는다.

이게 왜 중요한가. 17달러의 인텔에 자신이 있다고 자산의 20%를 넣으면, 단순 역발상이 아니라 도박이 된다. 자산의 2~3%만 넣고 다른 29개 베팅과 함께 운영하면, 인텔이 0이 돼도 포트폴리오는 살아남는다. 그리고 6배가 되면 전체 수익률에 의미 있는 기여를 한다. 이게 비대칭을 활용하는 방식이다.

센티먼트가 가격을 따라가는 현상

인텔 케이스에서 가장 흥미로운 건 펀더멘털이 아니라 사람들의 반응이었다.

인텔이 17달러였을 때 펀더멘털은 거의 똑같았다. 같은 공장, 같은 인력, 같은 로드맵. 단지 가격이 낮았을 뿐이다. 그런데 가격이 낮으니 사람들은 "이 회사는 끝났다"고 말했다. 가격이 6배가 된 지금, 같은 공장, 같은 인력, 같은 로드맵을 두고 "턴어라운드의 시작"이라고 말한다.

펀더멘털이 가격을 따라간 게 아니라 센티먼트가 가격을 따라갔다. 이건 거의 모든 역발상 케이스에서 반복되는 패턴이다. 그리고 페이팔에서도 지금 같은 일이 벌어지고 있다고 본다.

페이팔이 인텔보다 나은 점

솔직히 말해서 페이팔은 17달러의 인텔보다 훨씬 좋은 위치에 있다고 생각한다.

• 매출이 늘고 있다 (7%)
• 이익이 나고 있다 (분기당 17억 달러의 잉여현금흐름)
• 핵심 사업이 깨지지 않았다 (분기당 4,400억 달러 결제 처리)
• 4억 4천만 명의 활성 사용자가 있다

인텔이 17달러였을 때는 이중 어느 것도 명확하지 않았다. 그래도 베팅할 만했던 이유는 가격이 그 불확실성을 충분히 보상했기 때문이다.

자세한 페이팔 분석은 페이팔 3배 시나리오에서 다뤘다.

시사점: 화제성과 비대칭은 반대 방향에 있다

역발상 투자에서 잊지 말아야 할 한 가지는 화제성과 비대칭이 반대 방향에 있다는 점이다. 모두가 떠드는 종목은 이미 그 화제가 가격에 반영돼 있다. 비대칭은 사람들이 메시지로 '바보'라고 부를 때 존재한다.

그게 편한 자리는 아니다. 편하지 않다는 것 자체가 사실 안전 마진의 일부다. 모든 사람이 동의하는 베팅은 보상이 작고, 모든 사람이 반대하는 베팅은 보상이 크되 리스크도 크다. 그 두 끝 사이에서 확률에 비해 가격이 너무 낮은 자리를 찾는 게 일이다.