ロボットが感じ、見て、考える値段:センサー・ビジョン・頭脳の5銘柄を点検

機械が賢くなるほど、載る半導体の値段が30倍になります

今回まとめていて一番印象に残ったのは、一つのはしごでした。

アレグロ・マイクロシステムズ自身の整理によれば、ロボット掃除機1台に入る同社チップは約5ドル分。工場用ロボットでは約55ドル。そして完全なヒューマノイドではおよそ150ドルです。機械が掃除機から歩く機械に変わる間に、1台から得られる半導体の売上が約30倍になる構造です。

重要なのは台数ではなく、1台あたりの搭載額が30倍になるという点です。ロボットの普及台数予想が多少外れても、単価の上昇がその分を吸収してくれます。

今回はロボットが感じ、見て、考える層を担う5社を一つずつ見ていきます。関節とモーターの話はロボティクス投資の4層フレームワークで扱ったので、ここではその上の階層です。

1. アレグロ・マイクロシステムズ(ALGM):関節ごとに2個入るチップ

アレグロは、ロボットのすべての関節が「自分がどこにいて、どれだけ速く回っているか」を知るためのセンサーチップを作っています。

構造は明快です。関節1つにつき位置を検知するチップが1個、モーターを駆動するチップが1個必要で、ヒューマノイドには関節が数十個あります。実際に同社は、単一のロボットの関節に自社チップ約90個が入る設計を獲得済みです。

ただしこれは市況産業です。直近のダウンターンは、一時的とはいえ同社を赤字に押し下げるほど厳しいものでした。そこから引き上げたのは皮肉にもロボットではなくAIデータセンターで、この分野は4倍超に伸びて全社売上の10分の1を占めるまでになり、年間売上は23%増、フリーキャッシュフローは約6倍の過去最高1億2,500万ドルを記録しました。

問題は、市場がすでにこの物語に恋をしていることです。株価は史上最も高いバリュエーション水準にあります。さらに、最初のロボット受注が米国ではなく中国メーカー向けだという点も指摘しておきたいところです。優れた会社ですが、私は押し目を待ちます。

同じ仕事をする店頭銘柄もあります。ベルギーのメレキシス(Melexis)は同種の磁気式位置センサーを作り、モーターの回転位置を精密に読み取るロボット関節専用バージョンまで出しています。

2. ノバンタ(NOVT):指先の感覚を売る会社

触覚は、私が見るところ最も見落とされているセンサー層です。

力を感じられないロボットは現実世界ではほぼ役に立ちません。卵を潰し、バランスを崩し、握手で人の手を折ってしまいます。だからすべてのヒューマノイドは手首、足首、指に力センサーを必要とします。そして主要なサプライチェーン分析はここを「最も広く空いている機会」と呼びます。まだ標準部品を作った会社がないからです。

現時点で最良の候補の一つがノバンタです。ロボットアームに触覚を与える6軸力センサーで首位に立ち、検知した値を精密な動きに変えるコントローラーを作るセレラ・モーション(Celera Motion)も保有しています。ロボットで最も調達が難しい部品2つを、1社で売っているわけです。

業績も裏付けます。過去10年で売上は160%超伸び、3億7,400万ドルから10億ドル近くまで来ました。直近ではエヌビディアと組み、自社センサーをエヌビディアのロボットプラットフォームに直接組み込むことになりました。

一つ引っかかる点があります。ノバンタはロボット売上を区分開示していません。しかも短期の最大の成長ドライバーは実際には医療分野の契約です。ロボットの物語を買うのに、照合できる数字がないということです。

3. ヴィシェイ・プレシジョン・グループ(VPG):最も純粋で、最も脆いベット

最も純粋な力覚センシングのベットを求めるならヴィシェイ・プレシジョン・グループです。そして私が最も慎重に見ている銘柄でもあります。

同社が作るのはフォイルひずみゲージ。100年の歴史を持つ精密工学の産物で、ロボットの手首に入る力センサー・荷重センサーの多くで実際に検知を担う素子です。おそらく米国で買える唯一の力覚センシングのピュアプレイでしょう。

しかしファンダメンタルズは慎重な物語を語ります。売上は数年間3億ドル前後で横ばい、EPSは2022年ピークの2.60ドルから約0.40ドルへとサイクル安値まで落ちました。それでも株価はヒューマノイド期待だけで史上最高値までリレーティングされました。当のヒューマノイド売上は全体の1%未満です。

このリストで物語と実績の乖離が最も大きい銘柄です。だから投資ではなく投機的スイングに分類しています。

4. コグネックス(CGNX):目はすでに物流で稼いでいます

コグネックスはロボットに目を与えるマシンビジョンの世界首位です。そしてこのリストの中で、ロボット抜きにすでに業績が回復している数少ない名前でもあります。

差別化要因は中身のAIです。エッジラーニングのソフトウェアは、数枚の画像だけで良品と不良品を見分けるようシステムを学習させます。データサイエンティストは不要です。最新のカメラはそのAIをカメラ本体に載せました。一方のラインはクアルコムのチップ、もう一方はエヌビディアのチップで動きます。単なるセンサーが、見ているその場で考えるエッジコンピューターに変わったわけです。

堀も実質的です。このシステムが生産ラインに一度組み込まれると、外すにはライン全体を再検証しなければなりません。だから何年もそのまま残ります。40年分のビジョンソフトウェアと、カテゴリーの代名詞になったブランドが築いた種類の堀です。

数字で見ると、過去10年で売上はおよそ2倍の10億ドル近くまで伸びました。市況に揺れますが2023年の底から回復中で、売上は24%超増、利益は前年比2倍超です。重要なのは回復の出どころで、物流・倉庫自動化という単一の最終市場から来ています。今や最大セクターで、9四半期連続の二桁成長です。ヒューマノイドにはまだ一切触れていません。

5. エヌビディア(NVDA):原価の6%でも、両端から回収します

頭脳はロボット原価の約6%にすぎません。しかしその6%こそがこの機械を主流にする鍵であり、エヌビディアはその両端を押さえています。

ロボット側では、機械がリアルタイムで見て、考え、反応できるようにする小型オンボードコンピューター「Jetson Thor」を売ります。データセンター側では2つ目の頭脳を売ります。ロボットを学習させ、群全体を統率する側であり、そのデータセンターはすでにエヌビディアのチップで動いています。

もちろん誰もがより安い頭脳を狙っています。クアルコムはヒューマノイド専用チップ「Dragonwing」を開発中で、車載の強豪であるNXP、テキサス・インスツルメンツ、インフィニオンもロボット向けシリコンを出荷し始めています。ただ、最も速く学習し最も効率の良い頭脳を求めるなら、今のところはエヌビディアです。

5社を一つの表に

企業	ティッカー	役割	直近実績	私の見方
アレグロ	ALGM	位置検知・モーター駆動	売上+23%、FCF1億2,500万ドル(過去最高)	ウォッチリスト(史上最高バリュエーション)
ノバンタ	NOVT	6軸力センサー・モーション制御	10年売上+160%、約10億ドル	ウォッチリスト(ロボット売上未開示)
ヴィシェイ・プレシジョン	VPG	ひずみゲージ(検知素子)	売上3億ドルで横ばい、EPS2.60→0.40ドル	投機的スイング
コグネックス	CGNX	マシンビジョン(目)	売上+24%、利益2倍超	ウォッチリスト(物流が牽引)
エヌビディア	NVDA	オンボード+データセンターの頭脳	AIインフラで優位を維持	長く保有してきた中核

このウォッチリストの使い方

5社を並べると一つの共通点が浮かびます。事業の質はおおむね優れているのに、価格が実際のモメンタムより少し先に行ってしまった、という点です。

だからこの層では買いよりも規律を強調します。アレグロ、ノバンタ、コグネックスは押し目を待つウォッチリスト。ヴィシェイは物語と実績の差が大きすぎるため投機的スイング。エヌビディアは長く語ってきた通りの保有対象です。

そしてチェックポイントを一つ挙げるなら、この層の本当のシグナルは「ヒューマノイド期待」ではなく、各社が実際のロボット売上を独立した項目として開示し始める瞬間です。今はほとんどの会社がそれをしていません。開示しないのは数字がまだ小さいから。開示し始めたら、物語が実績に変わったということです。テスラの戦略を整理したオプティマスV3と無監視ロボタクシーと併せて読むと、需要側のタイムラインも掴めます。

FAQ

Q: ロボット1台あたり半導体が30倍というのはどういう意味ですか? A: アレグロの基準でロボット掃除機が約5ドル、工場用ロボットが約55ドル、ヒューマノイドが約150ドルです。台数予想が外れても1台あたりの搭載額の上昇が売上を守るという意味で、この層では台数より機械の高度化スピードを見るべきです。

Q: なぜ触覚センサーが最も開かれた機会なのですか? A: まだ業界標準になった部品が存在しないからです。位置センサーとビジョンにはすでに勝者がいますが、手首・足首・指に入る力センサーは規格も供給者も固まっていません。ノバンタとヴィシェイが候補に挙がり続ける理由です。

Q: エヌビディアは頭脳で勝ち続けますか? A: クアルコムのDragonwing、NXP、TI、インフィニオンがいずれもより安い頭脳を狙って参入しています。ただ学習速度と効率では今もエヌビディアが先行しており、ロボット本体とそれを学習させるデータセンターの両方から売上を得ている企業は現時点で他にありません。

本記事は教育目的の分析であり、投資助言ではありません。