売上の94倍でSpaceX IPO？私が見送る理由

売上の94倍は「高い」ではなく「おかしい」価格です

SpaceXが今週、1株135ドル、約1.77兆ドルの評価額でIPOを価格設定しました。資本市場史上最大のIPOです。さらにグーグルが約300億ドルのコンピューティング契約に署名し、SpaceXを主要なAIインフラ企業として事実上お墨付きを与えました。

それでも、この価格を見て私は一歩引きました。

たとえ話をします。子どものレモネードスタンドが年100ドル稼ぐとします。普通の買い手なら3年分の300ドル、よく見ても5年分の500ドル、成長が速いと思えば1,000ドルくらいは出すでしょう。ところが誰かがそのスタンドに9,400ドルを提示したら？それが今、SpaceXで起きていることです。

数字で見るとさらに明確です

最近の推計でSpaceXの年間売上は約180億ドル。しかし議論されているIPO評価額は約1.75兆ドル。投資家は現在の売上の約94年分を支払う計算です。

区分	一般的な売上倍率
成熟企業	2〜10倍
高成長テック企業	10〜20倍
SpaceX（IPO）	約90〜100倍

良い銘柄を見つけることと、良い価格で良い会社を見つけることはまったく別の話だと私は考えます。SpaceXはほぼ確実に良い会社で、多くの記録を破るでしょう。私が問題にしているのは会社ではなく価格です。

最良のシナリオでも意外と平凡です

ここが私が最も興味深く見た点です。現在の世界時価総額1位は約5兆ドルのエヌビディアです。SpaceXが約2兆ドルで上場するなら、世界最大企業になるまで約150%上がればよいだけです。

つまりIPOに投資し、SpaceXが地球上のどの企業よりも好調で5兆ドル企業になったとしても、リターンは約150%にとどまります。短期間では悪くないですが、それほど狂った数字でもありません。参考までに、マイクロンは過去1年で670%超上昇しています。

希薄化リスクも軽視できません

SpaceXの未来にはかなりの希薄化がほぼ予定されています。マスク氏は上場日に創業者・CEO・CTO・会長の肩書きをすべて保持し、約42%の株式で約85%の議決権を種類株式によって握ります。SpaceXはナスダック規則上「支配会社」として上場し、一部の独立取締役要件が免除されます。

さらにS-1には、100万人の火星居住植民地などのマイルストーンに連動した最大10億株の業績報酬が開示されています。テスラ株主ならこのトレードオフを知っています。集中した支配力は並外れた成果を生みましたが、同時にガバナンス紛争も生みました。創業者主導のプレミアムがその割引を正当化するかは各自の判断です。

IPOの統計は一貫して冷静です

IPOに関するデータは非常に一貫しています。Ritterの研究と2020〜2022年のIPOコホートを見ると、IPOは平均して最初の12か月で広範な市場を約17パーセントポイント下回ります。

忘れていたであろう比較を出します。2014年のアリババは直前まで米国最大IPOの記録保持者でした。68ドルで上場し初日に93ドルまで急騰しましたが、その後ほぼ3年下落し続けてからIPO価格を取り戻しました。SpaceXはそのアリババの約3倍の規模で登場します。

SpaceXは最初から急騰し振り返らないかもしれません。それでもあなたにとって最良の投資とは限りません。私はこの公募に参加しません。これは投資助言ではなく、私は金融アドバイザーでもありません。必ずご自身で調べてください。