バフェット指標が50年ぶりの高水準、それでもバフェット本人は買っている

TL;DR バフェット指標(時価総額÷GDP)がGDPの2倍超 — 1970年以降の最高値に急騰しました。それでもバフェットは4,000億ドルの現金を抱えつつ、アルファベットに100億ドルを投じました。指数には慎重に、適正価格の偉大な企業は買う — これが要点です。

バフェットの「単一で最良の測定ツール」が史上最も赤い

第三にして最後の警告は、史上最も偉大な投資家、ウォーレン・バフェットのプレイブックから来ます。バフェット自身がかつて「どの時点でもバリュエーションがどこにあるかを示す、単一で最良の測定ツール」と呼んだ指標があります。そして今、その指標が歴史上最も明るい赤信号を点灯させました。

仕組みは驚くほど単純です。米国の全上場企業の時価総額をすべて足し合わせ、それをその年の米国経済の規模(GDP)と比較します。論理的に筋が通っています。米国経済が2倍になれば、その中の企業もおおよそ2倍になるのが合理的だからです。指標が1倍付近なら市場と経済はほぼ同じ規模、つまりおおよそ公正なバリュエーションです。

ところが今は経済全体の規模の2倍超です。そして決定打。もしかすると史上最高値かもしれず、少なくとも1970年以降は確実に最高です。ドットコムバブル時より高く、2008年直前より高い。しかもわずか数か月で13%跳ね上がりました。「著しく割高」の領域に深く入ったということで、これは将来のリターンが弱いか、あるいはマイナスになり得るという丁寧な言い方です。

高く払うほど将来のリターンは低くなる

これは実は完全に常識的です。何かに多く払うほど、将来のリターンは低くなります。割安から割高へ進むほど歴史的リターンが下がるのは偶然ではありません。ただ、その低い将来リターンに「どうやって」到達するかは誰にも分かりません。暴落でしょうか。しばらく横ばいでしょうか。それが未知の領域です。

それでもバフェット本人は買っている

ここで興味深い反転が現れます。自身の最も好きな指標が悲鳴を上げているのに、そして4,000億ドルという現金の山に座っているのに、バフェットは完全に山へ逃げ込んだわけではありません。バークシャー・ハサウェイは最近、私募(private placement)を通じてグーグル親会社のアルファベットに100億ドルを投じました。AIインフラ構築の資金を支えるためです。

これが何を語っているか考えてみてください。生きている最も有名なバリュー投資家が、史上最高値の市場を眺めて全体としては慎重でありながら、なお適正価格だと信じる特定の偉大な企業は買っている。市場全体に賭けるのではなく、個別の事業に賭けているのです。

聞き覚えがありませんか。BofAが示したメッセージと正確に同じです。指数には慎重に、正しい個別銘柄には機会。2000年にも同じことが起きました。当時は小型・中型株でしたが。誰もが大型株に投資しすぎた結果、大型株が崩れたとき、小型・中型株に残った価値があまりに大きく、それらの企業は株式市場の暴落中でもむしろ上昇しました。

落ち着いた声：弱気相場は災難ではなく機会だ

さて、怖い話をたっぷりしました。シグナル10個のうち7個が赤、後退確率40%、もしかすると史上最も割高な市場。ニュースだけを見れば、全部売ってマットレスの下にお金を隠すのが賢く見えるでしょう。

だから少しの間、私が落ち着いた声になりましょう。景気後退も弱気相場も正常です。世の終わりでもなく、珍しくもありません。市場が機能する仕方の規則的で健全な一部です。私たちは大恐慌、1970年代、ドットコム崩壊、2008年、コロナを経験し、そのすべての出来事の後に市場は結局新たな史上最高値に到達しました。一度も回復に失敗していません。

市場が下がるとき、あなたが持ちたい事業がセールに入るのです。お気に入りの店が全品50%引きをしたら、悲鳴を上げて逃げ出しますか。いいえ — カートを引いて配偶者に電話し「店に来て、全部買おう」と言うでしょう。ところが株がセールになると、人々はパニックになり、まさに買うべきものを売ってしまいます。

下落が来ても従う5つのステップ

もし後退が訪れ市場が大きく下がったら、私が従う正確な計画はこうです。一つも複雑ではありません。

1. 良い企業を恐怖で売らない。 一般投資家の最大の過ちは、底で恐怖から売ること — 損失を確定し、市場が自分抜きで回復するのをサイドラインから眺めることです。価格が下がったからといって事業や市場が悪くなったわけではなく、ただ安くなっただけです。
2. 着実に買い続ける(積立投資)。 市場が何をしようと決まったスケジュールで(例えば給料ごとに)低コストETFを買います。底を当てようとせず決まった時点で買えば、価格が低いとき自然により多くの株を拾えます。怖い時期があなたの代わりに働いてくれます。
3. いくらかの現金を準備しておく。 怖いからではなく、機会をつかむためです。見守っていた偉大な企業が愛する価格まで下がったとき、お金を握っている人になりたいのであって「現金があれば」と願う人にはなりたくないはずです。
4. 嵐の前に買い物リストを作る。 今のように落ち着いているとき、持ちたい偉大な企業のウォッチリストを作り、各企業に喜んで払う価格を書いておきます。すると恐怖が支配し価格が下がったとき、混乱の中で決めるのではなく、終えた宿題を確認して行動するだけで済みます。
5. 宝くじではなく品質に集中する。 怖い時期には、ぐらつく投機的で過大に持ち上げられたもの — BofAが赤信号と指摘したまさにそれ — を望みません。実際の利益、低い負債を持つ強く収益性のある企業を望みます。マンガーの言うように、後退が終われば利益と売上はバネのように跳ね返ります。そのとき準備できていたいのです。

結局は原則に基づく投資です

このすべての計画は、その瞬間に感情的に即興で作れば機能しません。原則を前もって定め、ニュースがどれほど騒がしくてもそれに従うときだけ機能します。それが原則に基づく投資です。見出しに反応せず、推測せず、恐怖や強欲にハンドルを渡さないこと。

私が使う5つのガードレールはこうです。第一に、私たちは投資家であって投機家ではない。第二に、すべての投資は将来キャッシュフロー全体の現在価値である。第三に、理解できないものには投資しない。第四に、短期的に株は投票機だが、長期的には計量機である。そして第五に、最も重要なこと — 間違った価格で買えば、良い物語も悪い投資になる。

すべては一つの考えに行き着きます。価格は支払うもの、価値は得るもの。 価格が価値を下回るときに買いたいのです。今週のニュースはすべて価格の話でした — 上がり、下がり、割高、割安。しかし本当の問いは決して価格ではありません。「この事業は実際いくらの価値があり、私はそれより少なく払っているか」。すべての決定を価格ではなく価値に錨を下ろせば、怖い見出しはあなたへの力を失います。赤い日は脅威ではなく機会になります。